节后两个交易日先抑后扬，周五午后在3800点附近出现明确承接，但估值仍处高位、结构分化突出。本周首日受假期海外紧缩交易与长假获利了结影响，权益市场补跌，为2026年内最低收盘；次日市场情绪修复，3800点一带的午后承接特征较为明确，转债成交额放大至近两周高位。拉长看，8月以来这轮调整高价、偏股、成长在跌、低价、偏债、红利在涨；反弹中前者短暂回升、后者延续强势，结构尚未切换为全面进攻。
　　对比历史，当前点位更低、估值更贵，且越偏股的位置越贵。与2025年8月末相比，中证转债点位-2.23%，但估值全面抬升：百元溢价率由30.61%升至35.78%，全口径转股溢价率中位数由25.42%升至44.14%（+18.72pct），市值加权（剔除银行）口径由39.47%升至64.45%，隐含波动率中位数由35.04%升至48.02%。分平价看，越偏股的位置抬升越多——平价80、90、100、110、120对应的拟合溢价率分别抬升1.80、3.83、5.17、6.02、6.52pct，即偏股端（平价120）的估值抬升幅度约为偏债端（平价80）的3.6倍；对应2017年以来分位分别为92.0%、93.2%、94.8%、95.7%、96.0%，均处历史极高位、且同样是偏股端最高。估值抬升主要系平价下移：转股溢价率中位数由24.90%升至49.01%、平价中位数由104.98降至88.87，而收盘价中位数仅由131.45降至129.18，叠加存量收缩，高平价品种经强赎退出进一步压低平价分布。债性安全垫尚可、股性估值偏贵。
　　后市怎么看？10月为观察期、控制仓位等待缩量企稳信号，11月起可逐步转向积极，节奏重于点位。当前市场与2023年下半年转债持续阴跌、估值持续压缩的形态存在相似之处，但资金结构已有差异——彼时缺少ETF等增量承接力量，而当前ETF与被动配置资金提供了新的底部支撑，因此不宜简单线性外推极端的单边下行。压制因素方面，海外长端利率高企仍是权益风险偏好的外部约束，历史经验显示，市场或更担忧利率上行的斜率而非绝对水平，若长端利率由快速上行转为高位钝化，对估值的边际冲击将趋于衰减；国内层面，非银流动性与居民资金仍相对充裕，但风偏收缩、交易缩圈、量能萎缩，增量资金入场意愿不足，10月又叠加三季报密集披露的业绩扰动，预计市场以震荡消化为主。综合看，短期（10月）建议以观察和左侧布局为主，关注缩量是否到位、成交能否持续放大、关键点位附近承接力量是否延续，逢回调在甜点区（115-125元、1-4年）逐步增加债性仓位、部分偏股可左侧慢配；待10月中下旬三季报扰动落地、外部利率约束钝化后可逐步转向积极，在赔率占优与正股景气度较高的标的上提升参与力度。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险