核心观点
　　近期存单降价，更值得关注的是银行主动负债管理改善、央行持续呵护与政策预期趋稳。跨季后资金、票据利率回落具有季节性，不能单独解释本轮调整。我们认为本轮存单价格回落主要源于前期存单融资和资本工具发行增加了银行的稳定资金来源，央行中长期资金投放缓和供给与跨季扰动，政策逐步落地则有助于修复配置情绪。后续央行呵护态度或延续，DR001或回到1.3%—1.4%，1年期AAA存单收益率中枢有望向1.45%靠拢。
　　大行主动负债管理效果已经初步体现。三季度六家国有大行存单净融资约1.13万亿元，为2024—2026年可比样本内同期最高；9个月及1年期发行占比由7月的62.7%升至9月的79.0%。6—9月大行净融出月内低点由1.08万亿元逐月升至2.78万亿元。已发行资本债与后续股权增资预期进一步缓和负债担忧，工行、农行股权融资已经处于受理阶段。
　　央行呵护与预期改善，使存单供需压力进一步缓和。三季度MLF、买断式逆回购和国债买卖合计净投放1.25万亿元，政府债供给较高的背景下，DR001月均值仍保持在1.38%—1.39%。9月下旬货基由净卖出转为净买入，保险买盘亦有改善，节后机构行为再度分化，中小银行接力配置。
　　本周存单发行偏少、收益率小幅下行，下周关注到期滚续。本周人民币存单发行631亿元、净融资约-1019亿元，1年期AAA二级收益率较节前下行1.37BP至1.4551%。10月8—9日，中小银行日均净买入424亿元，货基日均净卖出187亿元。下周存单到期约3710亿元，较本周增加2060亿元。滚续压力边际提升，但大行前期融资积累和央行支持有望缓和压力。
　　跨季后资金面继续转松。本周大行净融出由3.74万亿元增至4.13万亿元，DR001由1.36%降至1.28%。央行短期逆回购跨季后惯性回笼，3个月买断式逆回购则净投放2000亿元，继续补充中期流动性。四季度政府债供给仍有压力，央行呵护态度有望延续，DR001后续或回到1.3%—1.4%。
　　下周重点关注央行工具续作，政府债净偿还提供缓冲。七天及以上央行工具到期合计8020亿元，周一3000亿元十四天逆回购到期，周四5000亿元六个月买断式逆回购到期并与缴准叠加。下周政府债净缴款约-351亿元，较本周减少3481亿元，但周初仍有缴款、周中集中偿还，时点上需留意。下周无税期扰动。
　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期