本期投资提示：
　　市场关注AI应用机会，我们梳理行业近期变化总结如下：
　　【AI游戏】：AI+UGC游戏创作平台Astrocade MAU破1000万，拥有分发、创作和推荐功能。相较Roblox更像小游戏版的tiktok，国内类似产品【腾讯Craft】【心动taptap maker】。
　　重点推荐：心动公司。今年10xPE，存量游戏稳健，重点新品《RO2》如顺利预计27Q1；TapTap有望回暖，27年新游推广需求有望好于26年，同时AI创作平权增强社区生态，平台价值有望持续提升。今年回购较多，按当前市值计算股东回报率约4%【AI剧】：可端到端交付使AI短剧渗透较快，Dataeye预测26年AI剧有望突破400亿，渗透率33%（微短剧1200亿以上），市场有预期，分歧在除了字节和算力还有谁能享受行业红利。近期2个变化，1）AI向长内容（长剧和电影）渗透，叠加“边审边播、边改边播”的监管变化，对传统影视是一次创新机遇；2）出海加速：字节海外签订版权MOU，PineDrama下载破亿。相关标的：上海电影（IP运营能力得到验证）、芒果超媒（AI剧《后西游记》）、阜博集团（AIGC版权保护）。
　　【AI广告】：汇量科技10月拟推AI infra，升级算力、数据、模型训练和实时决策能力，有望打开IAP投放空间，拉动年底至27年增长（我们预计27年39%增长，对应16xPE）。
　　【AI for science】：晶泰控股（有望纳入恒科，有望持续验证商业化）。
　　【办公agent】：腾讯控股向上催化的核心在于论证AI投资的ROI，Workbuddy拉新、逐步商业化及HY4的发布将是重点。
　　【Personal agent】：Meta muse和国内腾讯小微、豆包等的差别，1）相较国内目前已经上线或正在灰测的个人助手，依托自有产品矩阵生态，Meta muse是独立app且更开放，可跨app；2）海外互联网流量碎片化且依赖PC及邮件渠道，Agent的边际变化更大。
　　二、低波红利重点推荐南方传媒和分众传媒：1）南方传媒：广东教育出版国企，经营较为稳定，探索AI内容版权、AI教育。2）分众传媒：国家市场监督管理总局发布公告，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案，并购取得实质性进展。
　　三、大模型：OpenAI约500亿美元年化ARR引发预期差讨论。根据媒体报道，公司9月底年化ARR约500亿美元，低于此前约680~700亿美元的报道，实际为总额/净额法差异、Anthropic按总额计入相关客户付款、将云商分成列费用；OpenAI部分合作销售则按净额确认收入。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。