一、短期加息周期进入观察期
　　近期美债市场呈现略分化格局，短期收益率阶段性保持震荡，长期收益率延续上行态势，曲线陡峭化特征显现。背后动因来自政策预期与基本面的多重博弈。从短端来看，美联储副主席杰斐逊近期公开发声，将9月以来美债收益率拉升纳入政策评估框架，提出需要更多时间观察经济全貌，美联储内部对紧缩节奏的判断出现转向，支撑短端收益率企稳。但长端收益率仍承压上行，一方面能源价格博弈持续，通胀粘性风险尚未完全消退，加息周期难以快速收尾；另一方面美国财政供给压力推升期限溢价，长债投资者需要更高收益补偿，共同带动长端收益率持续走高。
　　从经济数据来看，9月非农表现直接压低美联储10月加息概率。另外，若持续加息，背后的部分隐患则来自于中低收入家庭偿债压力持续累积。
　　但是考虑到能源价格仍存在一定的博弈，加息周期难以结束。七国集团（G7）宣布将协调释放1亿桶（约合159亿升）战略石油储备，但是同时，中东军事对峙风险上行，美国持续强化针对伊朗的军事施压。从数据上来看，9月ISM制造业价格指数从71.1跃升至77.9；9月ISM非制造业价格指数也从72.6上升至74，显示出成本端涨价压力正在加速扩散。
　　在加息预期降温的背景下，美股韧性得到加持。随着非农表现走弱，短期市场预期短端美债收益率上行空间受限。另外，值得关注的是，分析师盈利预期在季度内持续上修：自6月末至9月末，标普500三季度自下而上EPS预估上调1.4%。盈利修复叠加估值抬升形成正向共振，使得全球资金优先回流美元本土资产。
　　二、中观产业跟踪：1）投资或回暖，近期水泥发运率提升，不过全钢胎开工率、石油沥青开工率趋势弱于季节性表现。2）从集装箱吞吐量和运价来看，外需延续韧性表现。3）通胀方面，10月9日当周蔬菜、猪肉和鸡蛋价格整体环比下降。
　　三、大类资产观察：截至10月9日，A股整体表现疲软，海外市场涨跌互现。国内层面，9月28日，国常会召开，研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作等。会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。9月29日，中国人民银行调整完善若干货币政策工具。从汇率来看，美元和人民币维持双向震荡，欧元、日元和加元兑人民币不同程度贬值。
　　风险提示：美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发