1、外部环境改善，国内“扩内需”政策正在发力
　　当外部环境恶化时，国内需要要素价格低位“保出口”。今年5月社零和社融数据同比低位（内部压力增加），5月特朗普访华中美确立“建设性战略稳定关系”（外部环境改善），“扩内需”窗口打开。近期以地产政策为代表的“扩内需”政策有所加码，并带动地产股修复。当前内需仍然存在压力，而随着中美元首达成八点成果共识，外部环境进一步改善，后续仍有增量政策空间，地产股也有望进一步修复。
　　2、地产进入存量时代，政策或将加速楼市供需结构改善
　　2026年前8个月二手房成交面积超过新房，标志着房地产市场进入存量时代。地产存量时代，修复的目标不是重回高速扩张期，而是稳定资产价格，修复地产企业和居民的资产负债表。近期地产政策从供需两端发力——①现房销售制度有力调控供给；②房贷贴息、期限延长等多项政策托底需求。今年8月商品房待售面积同比转负，政策在供需两端发力，或将加速楼市供需结构改善，加速新房价格企稳，并间接支撑二手房价格，从而修复地产企业和居民的资产负债表。
　　3、若地产企业资产负债表得到修复，地产指数或存在2倍左右的上涨空间
　　当前许多地产股仍处于破净状态，我们认为主要原因在于地产企业和居民资产负债表尚未完成修复。修复资产负债表的路径主要有2个：①依靠政府财政扩张置换不良资产，快速修复资产负债表；②通过实体主动收缩负债和资产价格回升过程，修复资产负债表。如果房价企稳回升，地产企业资产负债表将得到修复，估值也有望摆脱破净状态，地产股的高资产负债率和低PB带来股价较大弹性，以中证800地产指数（简称800地产）为例，如果房价上涨10%，PB(LF)以破净修复为目标，对应股价当前仍有约2倍的修复空间。
　　4、华宝中证800地产ETF（159707）介绍及表现跟踪
　　今年7月地产反弹以来，800地产相比全指地产有更大的弹性，而华宝中证800地产ETF（159707）是在追踪中证800地产指数的ETF/LOF中，当前基金规模最大、近1年日均成交额最大的一支。华宝中证800地产ETF自上市以来跟踪效果良好。2021年11月12日至2026年9月30日，基金复权单位净值下跌46.01%，低于同期跟踪指数下跌幅度51.52%，其中2026年7月1日至9月30日，基金复权单位净值上涨27.87%，高于同期跟踪指数上涨幅度27.74%。上市以来区间年化跟踪误差为1.11%，日均跟踪误差为0.22%，最近1年跟踪误差更小，年化跟踪误差为0.54%，日均跟踪误差为0.20%。
　　风险提示：数据统计方法差异，盈利环境超预期变化，经济下行压力超预期等。本报告不涉及证券投资基金评价业务，仅对基金产品等相关内容进行客观分析。