本周A股总体估值收缩，煤炭行业领涨。国内方面，冬储补库预期叠加大秦线秋季检修，支撑动力煤价格；海外方面，供应扰动推动国际动力煤价格上涨，共同提振煤企业绩预期。估值角度，煤炭行业PB（LF）为1.78倍，位于历史78.2%分位，处于历史偏高水平。
　　主板收缩幅度小于科创板和创业板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的3.84倍降至本周的3.59倍，相对PB（LF）从上周的4.97倍降至本周的4.64倍。
　　观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——
　　（1）从静态的PE（TTM）来看：大类行业中，大消费、可选消费、中游制造、周期类、中游材料、必需消费绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中大消费、可选消费绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，资源类、金融服务绝对估值和相对估值均低于历史中位数。
　　（2）从PB（LF）来看：大类行业中，TMT、资源类绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中资源类绝对估值和相对估值均高于历史90分位数，中游制造、金融服务、服务业、可选消费、必需消费、大消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，且大消费、必需消费绝对估值和相对估值低于历史10分位数。
　　（3）从全动态PE来看：各大类行业中，可选消费、中游制造绝对估值和相对估值高于历史中位数，且资源类、必需消费绝对估值低于历史中位数。
　　综合比较赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：当前非银金融、国防军工、基础化工等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。
　　综合比较赔率（全动态PE）与胜率（26-27年一致预期净利润复合增速）：当前，基础化工、有色金属、农林牧渔、电力设备、建筑材料、电子等行业位于趋势线右侧。
　　本周股市相对债市性价比上升：A股非金融ERP从上周的1.18%升至本周的1.21%，股债收益差从上周的0.03%升至本周的0.04%，正向利差小幅走阔；A股非金融重点公司全动态ERP从上周的3.48%升至本周的3.55%。
　　风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。