投资要点
　　复盘历史，美债收益率上行但通胀回落时，美股和A股表现均偏强，主要受基本面和流动性等因素影响。（1）2000年以来美国10年期国债收益率上行、美国核心CPI同比增速回落共有6段。（2）美债收益率上行但通胀回落时美股和A股表现震荡偏强：6次中标普500指数、上证综指分别有6次、3次上涨。（3）美债收益率上行但通胀回落时A股走势主要受国内经济基本面、流动性和政策等因素影响。一是国内经济基本面是影响A股走势的核心因素：如2007/4/24-2007/6/12、2009/1/15-2009/6/10、2024/2/1-2024/4/25期间制造业PMI维持高位，工业企业盈利增速、地产和出口增速均回升，上证综指均上涨；反之，上证综指均下跌。二是流动性对A股走势也有重要影响。三是国内政策对A股走势的影响也较大。
　　当前来看，A股短期震荡筑底后可能回升，结构性慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能修复回升。一是短期经济可能低位修复：首先，短期出口可能维持高增速；其次，短期地产投资增速下行可能趋缓，制造业投资和基建投资增速可能企稳回升；最后，短期消费增速可能有所回升。二是短期企业盈利可能继续处于上行趋势中。（2）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储10月可能难加息，但美国长债收益率上行对流动性和风险偏好的负面影响可能仍存在；其次，短期国内宏观流动性仍可能维持宽松。二是短期股市资金流入可能边际改善。（3）短期政策和外部事件可能偏积极。一是短期政策仍可能偏积极。二是短期外部风险仍可能较小：首先，短期美伊冲突可能难升级，仍可能谈判；其次，科技领域的博弈不改变短期中美关系维持平稳的趋势。
　　短期美债收益率上行对科技成长的压制可能有限。（1）复盘历史，美债收益率上行但通胀回落时科技股多上涨，且主要受强产业趋势和政策等因素驱动。一是美债收益率上行但通胀回落时A股和美股科技股多上涨：6次中TMT指数、纳斯达克指数分别有4次、6次上涨。二是A股TMT指数上涨主要受强产业趋势和政策支持等因素驱动。（2）当前来看，短期科技成长行业表现可能相对占优。一是短期科技产业趋势可能持续向上：首先，AI相关的硬件短期景气依然可能最高；其次，短期AI制药和AI应用等景气可能持续上升；最后，机器人、新能源等科技成长行业短期景气也可能有所改善。二是短期对科技成长行业的支持政策可能持续：首先，《关于发展新质生产力的意见》显示短期政策对科技行业的大力度支持方向不变；其次，9月底央行新增科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，将“六张网”建设纳入PSL，短期相关的政策执行可能加速。
　　行业配置：短期聚焦科技成长和内需相关的行业。（1）短期超跌的电子、有色金属、传媒、军工等行业值得关注。（2）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、有色金属、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工（商业航天）、医药（AI制药、创新药）、电新（AI电力、锂电）等；二是券商、消费、建材等内需相关的行业。
　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。