我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投资收益率进行模拟展望。具体来看，我们先根据险资大类资产配置结构，结合当前各类资产收益率（包括债券到期收益率，股票股息率，长期股权投资平均收益率，信托预期收益率等），估算“新钱收益率”（NMII）水平；其次，我们根据险资平均久期和净现金流规模（新增保费流入与存量保单给付差），假设存量净投资收益率为上述各大类资产收益率的6年平均，得到行业平均净投资收益率（NII）；最后，我们结合交易性金融资产买卖价差（非年化）得到总投资收益率（TII）。综上，我们测算得到当前年化新钱收益率水平约为2.58%；2025-2027年行业平均净投资收益率分别为3.35%、3.13%和2.90%。
　　险资年初至今本期TII为3.14%，处于近十年（2016年以来）历史分位数的16.28%。经测算，本期（2026年9月）险资模拟新钱收益率为2.58%（上期为2.57%，上年同期为2.73%）；本期模拟净投资收益率为3.19%（上期为3.19%，上年同期为3.37%）；本期模拟年化总投资收益率为3.14%（上期为4.02%，上年同期为7.03%），总投资收益率低于净投资收益率的原因系本期交易性金融资产买卖价差-非年化达-0.34%（上期为5.19%，上年同期为24.40%）。
　　固收类资产收益率跟踪：到期收益率震荡走低，期限利差收窄。根据我们测算，本期债券平均NMII为1.80%，存量NII为2.69%；调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.36%；根据用益信托网数据，非标类资管信托平均预期年化收益率为4.69%。从各期限券种的2026年以来配置增量来看，利率债20-30Y、地方债20-30Y、存单9M-1Y、利率债15-20Y、地方债15-20Y是总量增配前五。
　　权益类资产收益率跟踪：美债收益率上行拖累成长板块反弹，红利表现相对收益。季末叠加长假来临，市场交投清淡，风险偏差明显下降。根据我们测算，2026年年初至9月末，险资股基投资收益率为-1.8%（2025年同期为26.6%）。本期沪深港加权股息率预计为3.10%。根据ifind统计，2Q26沪深300加权平均ROE（TTM）约为9.75%（前值为9.24%）。本期险资作为主要股东对港股流通股增减持互现，集中在证券经纪、银行等行业。具体来看，本期平安系并未出现举牌动作。新华保险加大举牌力度，多次举牌国泰海通，利安人寿增持深圳国际，弘康人寿继续减持郑州银行。本期险资调研频次最高的前十个股分别为鼎泰高科、江苏银行、汇川技术、海目星、风华高科、沃尔德、金达威、金海通、晶晨股份、奥比中光。
　　保险公司资负新规重塑行业经营逻辑，我们根据月报模型逐月测算主要指标变化趋势。1）从净资产收益覆盖率来看，2026年末行业保证负债成本、打平资产保证成本（考虑权益因子）和净投资收益率（剔除长股投）数值分别为2.75%、2.50%和2.95%，利差仍有一定安全垫，但近年来净投资收益率降幅相对更大。2）从寿险公司利差四指标来看，2026年8月，新业务刚性负债成本与新增固收资产到期收益率分别为1.79%和1.80%，若后续利率进一步下行，2027年预定利率调整预计在所难免；3）从寿险公司综合投资收益覆盖度率来看，本期（2026年9月）【NII利差，也即险资年化净投资收益率与打平资产成本差】为37bps（前期为36bps，上年同期为45bps）；【TII利差，也即险资年化总投资收益率与打平资产成本差】为32bps（前期为119bps，上年同期为411ps）。
　　投资建议：关注3Q26季报悲观预期落地前后的低位布局良机。节后市场对非银板块关注点将聚焦3Q26季报预期，当前保险股受投资业绩基数与本期成长股下跌拖累较为悲观，建议把握情绪低位的布局机会。我们认为板块“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”的大逻辑框架演绎未变。建议关注：中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。
　　风险提示：测算结果受制于数据可得性和假设合理性约束，存在偏差风险；宏观经济复苏低于预期，长端利率快速大幅下行；权益市场波动加剧。