核心观点
　　近日市场受长假效应等因素影响，整体表现偏弱、板块轮动速度也有所加快。考虑到美国就业、油价及AI叙事等主要关注点都在假期内，因此我们认为节前三个交易日意义有限，建议投资者继续降低“假期风险敞口”，保持中性仓位、保留灵活度。配置上，进攻方向不变，继续向有业绩证据、有独立逻辑的AI算力链与独立景气集中，红利价值股仍作底仓缓冲、宜持不宜加。转债方面，上周小幅提升仓位的效果不佳，需要适时调整。短期市场的风险点在高价条款及潜在的流动性冲击。我们建议仓位回归到偏中性，但无需过度悲观。仓位仍偏向低价权重品种，交易品种关注优质正股的0溢价品种。
　　股市研判：降低“假期风险敞口”，等待节后再选择
　　节前抛压已释放大半，继续减仓的必要性不大。而做多意愿同样也偏弱，缩量环境下追高更不可取。我们建议投资者把决策点放到假期之后，若美国就业数据与油价走向、三季报业绩都偏有利，则四季度修复行情可期；若分母端压力继续增大，市场可能仍将处于震荡格局，甚至不排除进一步调整的可能性。我们建议节前三日仓位继续保持中性、只做结构调整，板块逐步回业绩验证方向，保留相对高胜率筹码。配置上，核心仓位仍放在涨价链，创新药等对海外流动性高度敏感，可作为节后利率缓和情景的备选方向，红利价值股仍作底仓缓冲、宜持不宜加，地产等政策博弈品种以期权化思路参与，消费等以右侧交易为主。
　　板块：进攻方向不变，结构向业绩验证集中，防御与红利定位下调
　　结合节前最后三个交易日作调整：进攻方向不变，结构继续向“有业绩证据、有独立逻辑”的环节集中：1、AI算力链维持超配，内部进一步缩圈，重点关注上游涨价材料、国产算力，存储及AIDC配套继续盯斜率，OCS等新技术方向节前控制集中度；2、独立景气方向逐步加码，关注创新药、造船海工，以及油运、化工涨价等周期品价差链条；3、政策博弈品种继续小仓位期权化参与，关注军工、央企地产、并购重组；4、防御与红利定位下调，银行及高股息、核电、黄金继续作为组合稳定器，持有不加。
　　转债专题：转债估值现状
　　本轮调整后，转债绝对价格已回到年内低位，但整体性价比仍有限。上周观察到三点重要变化：1、价格和平价明显回落，但转股溢价率和隐含波动率处高位，债性保护偏弱，股性弹性受高溢价约束；2、风格上，高价券估值明显压缩，但10月条款风险尚未完全释放，低价券估值进一步消化，银行、光伏和生猪等方向相对价值有所改善；3、转债相关基金年内收益明显收窄，产品分化加大，后续需提防负债端压力。整体看，当前位置大幅调整的风险较前期下降，但收益来源仍不够清晰，低价权重品种的相对优势更加突出。
　　转债建议：仓位回归偏中性
　　上周转债再度明显调整，高价、高弹性品种回撤更深，我们上周建议小幅提升仓位的效果不佳，需要适时控制风险、作出调整。高价品种的估值压力释放，但整体估值仍偏高、债性保护有限；低价品种回撤后相对价值改善，但绝对收益仍不足。我们认为：1、控制仓位以应对高波动市场。不过回撤后债底保护逐步增强，若转债为必要配置，仓位回归到偏中性，无需过度悲观；2、短期风险点在高价品种条款扰动以及转债相关基金业绩转负后的流动性压力；3、结构上，回撤后低价价格已具备吸引力，但绝对收益大概率仍有限，更适合偏稳健的一级债基参与。交易品种仍需控制风险，优先选择0溢价、股性更强的标的。
　　风险提示：经济数据；伊朗局势；两融动态；基金赎回风险。