报告核心观点
　　国庆假期国内消费平淡、地产成交分化，海外长端利率高位震荡。节后关注政策效果、债券供求与海外利率的变化。政策方面，节前稳增长政策密集落地，进入效果验证期；供给方面，四季度政府债供给仍存压力，但超长端供给回落；需求方面，机构配置需求仍在，超长端交易拥挤；海外方面，利率高位震荡，人民币融资需求上升，对中债利率影响有限。我们维持节后债市震荡偏多的判断，宽信用预期且期限利差压缩，阶段性扰动增多，收益率调整仍是配置机会。操作上，存单仍具备配置价值，10年国债以观望为主，30年持有，补仓建议逢调整分批操作，信用债以5-10年高等级为主。
　　节前政策密集落地，效果进入验证期
　　国庆信息方面，假期出行总量同比基本持平，贴息落地后地产成交城市分化，一线城市改善、三线城市回落。政策方面，节前地产三大文件、首套房贷财政贴息、新型政策性金融工具、特别国债注资、PSL定向降息与再贷款扩容相继落地。从效果看，9月地产销售仍处于筑底阶段，政策对四季度信贷形成边际支撑；我们预计四季度GDP增速回升至4.5%-4.6%，全年增长约4.5%，增长目标基本能够完成。往后看，财政端大概率动用部分地方债结存限额，公积金利率有下调可能，总量降息空间不大。对债市而言，宽信用预期带来阶段性扰动，但不改变配置力量主导定价的格局。
　　四季度政府债供给仍存压力，但超长端供给回落
　　我们预计四季度政府债净供给约3.2万亿元，较三季度减少5760亿元，但同比增加9144亿元，10-11月仍处于年内偏高水平。分品种看，10月为国债供给高峰，单月净供给约1.0万亿元；地方债经过8-9月加速发行后，四季度供给压力不大，若动用结存限额则供给相应增加。分期限看，四季度长期与超长期政府债发行均回落至年内低点。政金债方面，政策性金融工具加速落地，四季度政金债净融资预计达1.2万亿元。综合来看，10月利率债总供给仍偏多，但超长端供给压力已缓解。
　　机构配置需求仍在，超长端等交易拥挤度较高
　　资产荒格局延续，机构配置需求仍在释放。一是理财欠配、委外资金充足，债基申购活跃，但公募债基久期处于历史高位，30年国债期货持仓量创上市以来新高，交易拥挤度上升。二是首批15只摊余成本法债基募集上限合计1200亿元，节后陆续建仓，第二批13只已于9月中旬申报，高YTM信用债最为受益，但市场已提前交易，进一步挖掘空间有限。三是浮息债供求两旺，三季度发行1636亿元，商业银行浮息债单季规模创新高，资产荒下需求端承接良好。超长端方面，节前抢跑主要由基金等交易盘推动，保险等配置盘的配合较为有限，后续需观察两者能否形成合力。
　　海外影响有限，债市维持震荡偏多、波动略增
　　9月以来海外长端利率共振上行，10年美债收益率升至2002年以来最高。日本央行加息至1.25%，日元融资成本抬升，而中国仍处于低利率环境，人民币融资需求上升，今年1-9月熊猫债发行2450亿元，已超过去年全年。海外利率主要通过汇率与跨境资金流动约束央行降息节奏，中债跟随调整的风险不大。回到国内债市，我们对节后债市维持震荡偏多的判断。10月中下旬经济与金融数据密集公布，叠加宽信用预期，期限利差明显压缩，收益率或有波动，当然调整仍是配置机会。超长端方面，30-10年利差已压缩至42BP左右，持有为主，补仓分批布局；浮息债与熊猫债或可作为补充配置品种。
　　风险提示：内外需共振走强，政府债免税政策调整，期债技术性破位。