行情观点：
　　沪镍：现实矛盾弱化，关注宏观边际影响。假期内虽然经历了PCE和非农数据考验，市场计价10月加息概率迅速下跌，但12月加息预期的概率仍有韧性，叠加欧元区抗高息能力更脆弱，以及局势冲突降低市场风险偏好，美元与美债施压风险资产，后续重点关注10月14日美国CPI数据情况。同时，镍的基本面多头驱动有所淡化，使得在宏观背景下，镍难以吸引多头配置。首先，标品冶炼高库存待消化的问题仍然存在，且不锈钢和三元条线排产下修，镍铁库存累增回到年初位置，不过，在镍铁向印尼园区电现金成本接近的过程中，下游采购增加，9月底周环比-0.7至13.3万金属吨，但月度环比+16%，从资源端来看，整体基调较前期显宽松，硫磺成交价格下行，暂时难以给予投机性溢价，矿端比前期最高点的累计跌幅在16%，传导火法成本下移7%。不过，在硫磺和镍矿未回到往年水平的情况下，伦镍快要回到去年的窄幅震荡区间（15000-15500美金/吨，折算到沪镍已回到去年震荡区间，主要受人民币升值影响），在成本端，按照65美金1.6%品位镍矿，估算火法一体化即期现金流成本在16500美金左右，而按照950美金硫磺和钴折抵成本3400美金估算，湿法一体化即期平均现金流成本在16000美金不到，若考虑到部分企业镍钴比高、以及部分企业前期高位购买硫磺，实际生产成本压力较大。此外，印尼干旱问题保持关注，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月，镍铁过剩压力或出现阶段性扭转，但是如果影响在两周，则影响相对可控，从目前的预报看，未来两周的小K和OBI降雨稍有增加，而大K降雨预期仍有问题。在策略面，单边暂时保持观望，但是外资普遍关注宏观和高库存，寻找库存等待消化的拐点，而内资对成本的拆解更加清晰，若给到合适的内外比价，考虑逢进口利润高位尝试内外正套的逐步建仓。后续关注进入四季度后，印尼对2027年镍矿配额的“季节性”炒作风险和印尼降雨预报，以及10月14日美国CPI数据情况。
　　不锈钢：多空博弈加剧，钢价企稳震荡。镍铁的投机性溢价回吐，包括出口管制和电解铝“抢电”问题，回本自身产业链逻辑，但由于转产镍板经济性受影响，冰镍回转镍铁增加，9-10月印尼镍铁排产原计划站稳在14万金属吨以上，而10月不锈钢排产减少，环比-4%至338万吨，累计同比+6%，300系环比/累计同比增加-3%/+7%至191万吨，叠加废钢与纯镍的使用比例提高，镍铁需求边际存在压力，库存回到年初高位，不过，在镍铁向印尼园区电现金成本接近的过程中，下游采购增加，9月底周环比-0.7至13.3万金属吨，但月度环比+16%。此外，印尼干旱问题保持关注，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月，镍铁过剩压力或出现阶段性扭转，但是如果影响在两周，则影响相对可控，从目前的预报看，未来两周的小K和OBI降雨稍有增加，而大K降雨预期仍有问题。从上下空间看，由于前期不锈钢下行提前“price-in”了镍铁的下跌，不锈钢折盘面成本在1.35万元/吨时，基本计价了1040元/镍的镍铁，击穿印尼镍铁园区电完全成本，而投机性转淡难以给到溢价，实际消费又难以给予向上驱动，在补库需求后，表需增速逐步均值回归，预计钢价窄幅震荡运行。后续关注进入四季度后，印尼对2027年镍矿配额的“季节性”炒作风险和印尼降雨预报，以及10月14日美国CPI数据情况。
　　库存跟踪：
　　1）后端冶炼：假期内截至10月6日，LME镍库存较假期前的9月30日减少720吨至284178吨；9月30日SMM纯镍社会库存-0.1至12.4万吨，9月30日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至8、11、10天，9月30日前驱体库存周环比+0.3至12.0天，9月30日三元材料库存周环比+0.2至7.7天。
　　2）镍铁-不锈钢：9月30日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.7至13.3万金属吨，月度环比+16%。8月SMM不锈钢厂库161万吨，月同/环比+4%/+3%，9月30日，SMM不锈钢社会库存环比+1.7%至92.5万吨；9月30日钢联不锈钢社会总库存116.23万吨，周环比增加1.80%。其中冷轧库存63.15万吨，周环比减少0.30%；热轧库存53.09万吨，周环比增加4.42%。
　　市场消息：
　　根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：
　　1）根据金融时报，市场压力之下，印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易。
　　2）印尼能源和矿产资源部（ESDM）确认，2027年矿产和煤炭行业工作计划和预算（RKAB）的编制制度不会发生变化，政府将继续维持年度报告机制，而非恢复至三年期方案，申请将于10月开放。
　　3）印尼商品交易所首席监管员周二表示，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易。
　　4）印尼能源和矿产资源部（ESDM）表示，在厄尔尼诺（El Nio）现象威胁下，将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应。能矿部矿务煤炭总司长特里·维纳诺（Tri·Winarno ）表示，降雨量减少将对镍加工和精炼运营产生影响，尤其是依赖水电站（PLTA）供电的设施。