核心观点
　　 300亿美元关税豁免，利好部分小家电与轻工纺服品类。中美于贸易理事会框架达成300亿美元对等降税共识，清单中超90%产品取消互加关税、适用最惠国税率，且相关品类可隔离后续新增关税风险，覆盖小家电、玩具、节日装饰、儿童用品、纺织品等品类；以小家电为例，搅拌机、微波炉等大部分品类从此前15%~20%（MFN税率+0%旧301关税+12.5%新301关税）降至0%~5%（MFN税率），咖啡机从此前23.7%（3.7% MFN税率+7.5%旧301关税+12.5%新301关税降至3.7%（MFN税率）。我们认为该政策利好相关品类收入占比大、美国收入敞口高、产能尚未完全从中国转移到海外的小家电及轻工纺服企业；已外迁产能的企业将权衡海内外生产成本，部分品种或回迁国内，重构成本最优的产能布局。
　　极米AI眼镜登陆国内门店，线下渠道有望打开销售市场。极米MemoMind系列AI眼镜年初CES亮相并于6月30日登陆Kickstarter海外众筹，市场关注度较高，现已落地国内线下门店开放体验预定。公司推出三款新品：对标INMO的45g单显眼镜，电子模块全部集成于镜框；28.9g光波导单显眼镜，海外定价599美金，预计2026年年终海外发售；第三款单显产品优化外观与整机可靠性。产品搭载MicroLED光波导，部分机型无摄像头，支持导航、翻译、会议记录等AI功能。我们认为，AI眼镜仍处于消费普及初期，线下试戴可破除转化瓶颈、降低用户认知门槛，叠加海外众筹验证需求，海内外双线布局利于极米卡位消费级AR赛道，拓展国内增量市场。
　　 Q4空调排产内销回暖，行业处于明显去库节奏中。据产业在线数据，2026年Q4家用空调总排产3767万台，同比基本持平；分内外销看，内销排产合计1646万台，同比+5.9%，10月到12月逐月抬升，修复性回暖趋势确立；出口排产合计2121万台，同比-5.1%，海外需求仍处调整通道，12月排产同比转正，叠加黑五购物季与海外备货周期临近，出口景气边际改善。行业商业库存3月为5459.8万台，6月冲高至5623万台后快速去库，8月回落至4720.5万台，6-8月累计去化约903万台，行业已处于明显去库阶段。我们认为，去库阶段工厂出货阶段性弱于终端需求；后续库存回归合理水平后，出货与终端销售有望匹配，渠道效率优化，行业供需及盈利存在边际改善空间。
　　投资建议与投资标的
　　1）板块全年节奏前低后高，后续有望边际改善。龙头公司经营韧性明显，相关标的：美的集团(00300，未评级)、TCL电子(01070，未评级)、海信家电(000921，未评级)、海信视像(600060，增持)。
　　2）关注端侧AI入口扩展带来的硬件功能升级和生态合作机会。相关标的：石头科技(688169，未评级)、极米科技(688696，未评级)、视源股份(002841，未评级)。
　　风险提示
　　以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、原材料成本波动、关税政策的不确定性。