本周小结：继续看好2026年铜价上行。截至2026年9月30日，SHFE铜收盘价109680元/吨，环比9月24日-1.47%；截至10月2日，LME铜收盘价14267美元/吨，环比9月25日-2.50%。（1）宏观：美国9月非农就业人数低于预期，市场预计年内加息概率环比回落。（2）供需：美国COMEX铜库存持续新高，后续仍需关注美国铜关税政策落地对全球铜贸易流向影响。全球铜矿供应延续紧张，9月中国电解铜冶炼开工率创2014年以来同期新低；2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比+1.5%、COMEX铜库存环比+1.1%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年9月30日，国内主流港口铜精矿库存75.9万吨，环比上周+8.7%。（2）全球电解铜库存：截至2026年10月1日，LME铜全球库存24.9万吨，环比9月25日-1.1%；SMM铜社会库存7.4万吨，环比+1.5%。截至10月2日，COMEX铜库存77.9万吨，环比9月25日+1.1%。
　　供给:本周精废价差环比-595元/吨。（1）铜矿：2026年7月中国铜精矿产量13.8万吨，环比-12.0%，同比+0.0%；2026年7月全球铜精矿产量195.3万吨，同比+1.3%，环比-0.5%。（2）废铜：截至2026年9月30日，精废价差为3931元/吨，环比9月24日-595元/吨。
　　冶炼：9月中国电解铜产量环比-2.3%、同比-0.04%。1）产量：2026年9月SMM中国电解铜产量112.06万吨，环比-2.3%，同比-0.04%。（2）TC：截至2026年9月24日，TC现货价为-224.73美元/吨，环比上周-0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2026年8月电解铜进口21.0万吨，环比-14.2%，同比-20.5%；电解铜出口5.0万吨，环比+44.7%，同比+37.0%。
　　需求：本周线缆开工率环比-7.6pct，10-12月空调排产同比+1.5%、+13%、+5%。
　　（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年9月30日当周开工率为62.13%，环比上周-7.64pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年10-12月空调排产同比+1.5%、+13%、+5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年8月开工率42.37%，环比-0.26pct、同比-1.24pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+42.5%。截至2026年9月30日，SHFE铜活跃合约持仓量18.5万手，环比上周+42.5%，持仓量处1995年至今51%分位数。截至9月29日，COMEX非商业净多头持仓8.5万手，环比上周-5.6%，持仓量处1990年以来95.3%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。