流动性：隔夜逆回购扩额熨平资金扰动，理性看待中小银行上调存款利率
　　税期过后资金利率再度回落，跨季隔夜逆回购操作扩额。上周（9月21日-9月24日）DR001/007分别自1.36%、1.4%波动收至1.36%、1.39%，税期过后短端利率中枢较上周有所下行。9月23日央行提早公告将于9月28日-10月8日开展隔夜逆回购操作，本次每日操作量上限自此前的6000亿提至1万亿，覆盖期限由6天延长至11天，缓释季末信贷投放、政府债发行缴款、“双节”居民节前取现等资金压力，稳定市场预期，支持机构平稳跨季跨节。
　　部分中小行逆势上调存款利率，应理性评估银行中长期负债稳定性与经济性。今年7月起，四大行陆续重启5年大额存单发行，利率最高能够达到1.6%，高于存款挂牌利率30bp；华夏、平安等股份行以及苏商、常熟等地方中小行也逐步跟进推出相关中长期限产品，相应收益率分别能够达到1.8%、1.75%、1.85%、1.7%，最高相较对应银行同期限存款利率高45bp。9月以来，微众银行、湖北监利农商银行等中小银行上调部分1Y期及以上期限存款或大额存单利率，或重启发行5年期大额存单，各家行不同产品上调幅度不一，但基本均在10bp以上，其中3Y期定期存款利率能够达到1.58%~1.9%区间。从国股行重启5Y大额存单产品发行，到地方中小行阶段性上调存款利率，这一现象并非说明银行整体负债端压力加大，而是更多指向负债稳定性欠佳，低成本、中长期限的稳定负债资金相对短缺。我们基于四个视角分析：
　　①从成本比价效应视角看，考虑不同负债品种在期限溢价、稳定性、业务关联度等特性上的差异，现阶段中长期一般存款定价并不算“贵”。
　　对比来看，核心负债方面，1）3M-1Y期限结构性存款定价或在1.6%~1.7%区间，而今年1-8月四大行结构性存款累计增加4315亿，同比多增2268亿，高稳定性核心负债需求不减。2）长端5Y期协议存款定价基本在2%附近。
　　广义同业方面，1）同业存单“量增价稳”，截至9月24日，月内国股行1Y期存单发行利率中枢在1.48%~1.49%区间，城农商行发行利率则在1.53%左右；7月以来银行同业存单余额合计净增8514亿，同比多增2万亿，其中9M-1Y期存单合计净增1.1万亿，同比多增1.6万亿。2）线下1Y期同业定期存款定价自律上限或在1.6%附近，且MPA考核对定价超自律部分占比有40%的上限设定。3）9月3Y期AAA级商业银行普通债利率中枢为1.56%，较7月上行3bp；7月以来商业银行债合计净融资1万亿，同比多增7304亿，且9月以来发行显著提速。
　　整体来看，5Y期存款或大额存单定价相对于可比类型负债资金成本而言并不算高，并未构成负债成本曲线上的“凸点”。
　　此外，一般存款相较同业负债而言具有交叉销售价值。对于银行而言适度提价吸存带来的综合收益可覆盖其成本，本质上存在商业合理性。在实际负债管理当中，中长期的一般存款可能为银行带来相应对公、零售客户的结算账户、代发工资、信用卡或理财等衍生业务，具有一定客户关系维护及客户粘性提升的作用。而同业业务本质上是批发性资金，交易对手更多基于利率比价做决策，客户关系维护的边际效益较低，并不具备较多交叉销售价值。
　　②从指标改善与部门考核视角看，一般存款相较同业负债而言在流动性、利率风险等监管指标考核上具有一定优势，需结合部门考核重心综合讨论。
　　流动性指标方面，以NSFR为例，分母端可用稳定资金折算中，零售存款折算系数基本在90%~100%，对公存款剩余到期时间1年以内按50%折算，1年以上100%计入；同业负债方面，剩余到期时间在6个月以内的折算系数为0，6个月到1年的折算系数为50%，系数整体低于一般存款。
　　利率风险指标方面，以△EVE为例，一般存款期限相对更长，重定价周期慢于同业负债，有助于降低利率冲击下的EVE波动幅度。对于部分△EVE指标相对承压的大行而言，重启5Y期大额存单发行可拉长负债端久期，缓释部分指标压力。
　　在多数银行管理体系中，一般存款分属公司或零售业务条线管理，考核重心在于客户数、日均存款规模、AUM规模等指标；而同业负债则归属于同业业务或金融市场部门管理，主要考核资金成本等。当对公、零售业务条线面临存款流失压力时，更倾向于适度上调存款利率以稳定规模，此时“控成本”目标阶段性让位于“稳规模”或“稳客群”目标。
　　③从利率走势预期视角看，政策利率维持不变情况下，边际负债成本较难进一步下行。进入4Q存款到期规模较前期明显下降，滚动重定价带来的成本改善红利逐步消散；若政策利率维持不变，存款挂牌及自律上限进一步下行概率较低，存款定期化趋势延续，负债成本边际下行动力不足。这一情况下，现阶段中小行上调中长期限存款或大额存单利率更多是阶段性选择，补充季末核心负债缺口；后续伴随揽储压力缓解，长期限高息定期存款或大额存单量价管理预计将再度收紧，避免长期锁定高成本资金，对息差形成挤压。
　　④从信用风险溢价视角看，民营银行等中小行缺乏大行的隐性信用背书与广泛分布的物理网点，其获客渠道相对单一，一旦个