流动性：9月BCI中小企业融资环境指数为44.55，环比上月+2.21%。（1）BCI中小企业融资环境指数2026年9月值为44.55；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2026年8月为-3.4个百分点，环比+0.3个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4284美元/盎司。
　　基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于五年同期高位水平。（1）本周价格变动：螺纹+1.24%、水泥价格指数+1.25%、橡胶+0.81%、焦炭+0.00%、焦煤-2.94%、铁矿+0.15%；（2）本周全国高炉产能利用率、沥青开工率环比+0.00pct、+3.0pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.72%、+2.47%，平板玻璃本周开工率67.33%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期低位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.26%、+1.73%、-0.82%；（2）本周全国半钢胎开工率为61.19%，环比-3.75个百分点。
　　细分品种：主焦煤现货价格近两周自高点回落3.84%。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为-478.55元/吨，环比+48.62%；（2）电解铝价格为24210元/吨，环比-0.82%，测算利润为6536元/吨（不含税），环比-0.27%；（3）动力煤价格为988元/吨，环比+0.92%；（4）国内主要地区主焦煤平均价格为2178元/吨，环比上周-2.94%。
　　比价关系：焦炭和焦煤的价格比值处于2016年以来低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值为4.69；（2）本周四热卷和螺纹钢的价差为80元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达270元/吨，环比+20元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.12；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周四达230元/吨，环比上周+0.00%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周四为200元/吨。
　　出口链条：8月中国PMI新出口订单为50.10%，环比+0.5pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1917.68点，环比+1.08%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.90%，环比-4.40个百分点；（3）2026年8月，中国PMI新出口订单为50.10%，环比+0.5pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-1.51%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+4.30%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是11.10%、44.25%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.41，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：当前钢铁行业供需两弱，普钢板块相对PB处于较低水平，推荐估值处于低位的行业龙头宝钢股份；多部门联合印发通知，要求各产煤省份和煤炭企业要在确保安全的前提下，全力做好煤炭稳产保供相关工作，焦煤期货价格环比回落，但整体仍维持高位水平，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、潞安环能。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险