本周小结：继续看好2026年铜价上行。截至2026年9月24日，SHFE铜收盘价110700元/吨，环比9月18日+2.03%；截至9月25日，LME铜收盘价14632美元/吨，环比9月18日+0.48%。（1）宏观：美联储9月加息25bp落地，市场仍预计年内继续加息。（2）供需：美国铜关税政策尚未落地，但近期美国COMEX铜库存增幅已开始放缓，后续仍需关注美国铜关税政策落地对全球铜贸易流向影响。全球铜矿供应紧张，中国废铜产量同比下降，国内铜库存维持低位，2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比-18.5%、COMEX铜库存环比+0.4%。（1）港口铜精矿库存：截至2026年9月24日，国内主流港口铜精矿库存69.8万吨，环比上周-13.9%。（2）全球电解铜库存：截至2026年9月24日，LME铜全球库存25.2万吨，环比9月18日-1.7%；SMM铜社会库存7.3万吨，环比-18.5%。截至9月25日，COMEX铜库存77.1万吨，环比9月18日+0.4%。
　　供给：7月全球铜精矿产量同比+1.3%、环比-0.5%。（1）铜矿：2026年7月中国铜精矿产量13.8万吨，环比-12.0%，同比+0.0%；2026年7月全球铜精矿产量195.3万吨，同比+1.3%，环比-0.5%。（2）废铜：截至2026年9月24日，精废价差为4526元/吨，环比9月18日1590元/吨。
　　冶炼：8月中国电解铜进口同比-20.5%、出口同比+37%。1）产量：2026年8月SMM中国电解铜产量114.7万吨，环比+1.8%，同比-2.1%。（2）TC：截至2026年9月24日，TC现货价为-224.73美元/吨，环比上周-0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：2026年8月电解铜进口21.0万吨，环比-14.2%，同比-20.5%；电解铜出口5.0万吨，环比+44.7%，同比+37.0%。
　　需求：本周线缆开工率环比+2.3pct，10-12月空调排产同比+1.5%、+13%、+5%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年9月24日当周开工率为69.77%，环比上周+2.31pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年10-12月空调排产同比+1.5%、+13%、+5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2026年8月开工率42.63%，环比-1.63pct、同比-1.24pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-26.9%。截至2026年9月24日，SHFE铜活跃合约持仓量11.1万手，环比上周-26.9%，持仓量处1995年至今19%分位数。截至9月22日，COMEX非商业净多头持仓9.1万手，环比上周+20.5%，持仓量处1990年以来98.7%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。