3Q以来，权益市场震荡调整背景下，“固收+”理财增量贡献边际趋降。展望4Q，理财资产负债两端可能有哪些新的变化和关注点？养老理财时隔三年再扩围，产品创新有何看点以及发展态势如何展望？
　　负债端：“固收+”理财增长动能边际趋弱，4Q理财规模或有同比少增压力
　　权益市场震荡调整背景下，3Q“固收+”理财增量贡献边际趋降。根据《证券时报》披露的14家理财公司数据，我们测算7-8月全市场理财规模增量分别为+1.9万亿、+0.3万亿，合计同比少增约0.4万亿。9月理财收益率运行于偏低水平，测算9月以来（截至9月24日）固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率均值分别为1.32%、1.13%，收益率竞争力相对不足背景下，月内超过2800款理财产品发布产品费率调降公告，通过降费提振对客收益“以价补量”，预估理财规模延续同比偏弱走势。9月受季末回表扰动理财规模通常季节性负增，测算2023-25年9月理财规模分别减少0.9、0.7、1.1万亿，规模较月初分别下降3.2%、2.4%、3.3%。初步预估今年9月规模降幅或在1.1万亿左右。
　　从主要产品线规模变化看，上半年14家理财公司的“固收+”、固收纯债、现金管理类理财净增量分别为+1.4万亿、-7000亿、-6200亿（注：14家理财公司26Q2末市占率76.2%，具有较强代表性），“固收+”产品为拉动理财规模增长的绝对主力。3Q以来增长情况看，7月受到资金跨季回流季节性因素影响，叠加权益市场阶段性调整加剧，理财规模增量主要来自固收纯债和现管类产品；8月全市场0.3万亿规模增量中，测算“固收+”、纯债产品分别+1300亿、+1400亿。3Q以来，“固收+”理财增量占比明显回落。
　　展望4Q，理财规模或有同比少增压力。主要基于三方面考虑：
　　（1）理财收益率持续处于低位，比价优势相对不足。当前某股份行6M/1Y/3Y个人定期存款利率分别为1.25%、1.35%、1.75%，而地方法人银行存款定价通常还会高于全国性银行，理财收益率竞争力相对不足，或导致规模扩张动能趋缓；
　　（2）严监管环境下，不排除理财行为进一步受规范，对通过“打榜”等方式拉动的规模增长形成“挤水分”。2026年以来，理财与信托合作中的不规范行为持续受到监管关注，例如7月财联社报道上半年监管向多家信托公司下达《关于转发资管司2025年四季度通报内容的通知》，涉及信托公司与理财公司合作债券投资的净值化管理不到位等问题；8月21世纪经济报道监管对多家理财公司重申不得通过外部合作机构不当估值、调节收益率。后续若信托“T-1”估值等手段进一步受约束，理财以小规模产品“打榜”粗放式拉升规模的路径或将受阻；同时，前期“打榜”产品开放申赎后，随着真实收益率回落，存量规模也可能面临“去虚火”压力；
　　（3）上年同期理财规模增量基数较高。2025年，受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振，理财规模增长3.34万亿创新高。其中，25Q4单季增加1.2万亿，测算较24Q4、23Q4分别多增0.7、0.5万亿。较高基数，叠加理财收益低位、严监管环境等因素，预估4Q理财规模或有同比少增压力。
　　资产端：“增收益”与“稳净值”诉求并存，公募基金配置需求更趋多元
　　固收类资产收益中枢承压，“9.24”以来权益类资产成为增厚收益重要抓手。理财大类资产配置以固定收益类资产为主，根据银行理财登记中心数据，截至26Q2末，理财对债券（含存单）、存款类资产持仓占比分别为50.2%、28.1%。但固定收益类资产收益中枢面临持续下行压力，一是广谱利率已至相对低位、呈偏震荡走势，债券综合收益承压；二是银行体系不断强化负债成本管控对存款类资产收益形成持续性拖累。相对有利的因素是，2024年“9.24”会议后资本市场景气度提升，权益类资产成为理财增厚收益的重要抓手，即使是固收纯债理财也可以借助二级债基，以“微含权”博取收益增强。
　　现阶段理财资产端主要面临两大痛点：（1）渠道端对产品绝对收益水平有诉求，在权益市场“赚钱效应”不确定性增大背景下，如何增厚收益？（2）净值化运作不断规范背景下，在博收益增强的同时，如何有效控制回撤？基于此，除传统债券类资产外，公募基金配置刚性将进一步凸显，需求也将更趋多元：
　　年初以来，理财对公募基金保持较高配置强度，截至26Q2末，理财持有公募基金2.52万亿，季内大幅增加5700亿，较年初增加7000亿，规模占比升至7%。3Q以来整体呈现净申购状态。当前理财配置公募基金主要基于两大核心逻辑：
　　一是增厚收益的重要方式，主要体现以下三个方面：（1）获取合意权益风险敞口，其中，二级债基配置需求具有较强韧性，尤其对大类资产配置相对受限的纯债理财体现更为明显，这也是3Q以来“固收+”理财增势放缓，但理财对二级债基仍保持净申购状态的重要影响因素。同时，理财对不同风险收益特征的二级债基具有差异化需求，例如，稳健型产品倾向对长期合作、收益相对稳定的专户保持持仓，部分短封闭产品随市场风格切换，对高锐度的二级债基灵活增减仓；（2