核心观点
　　中秋国庆跟踪：终端需求平稳，强化Q3筑底信号。餐饮零售方面，全国重点零售和餐饮企业中秋假期日均销售额比2025年农历同期增长6.1%，好于2025年中秋国庆假期水平（2.7%），亦好于2026年春节假期水平（5.7%）。出行方面，全社会跨区域人流总量超6.4亿人次，较2024年中秋假期增长2.2%。白酒批价方面，飞天茅台中秋假期价格区间约1730~1755元，较节前20天相对持平。
　　餐饮供应链：需求或企稳筑底，关注供给端改善线索。年初以来餐饮需求呈现Q1同比增速较快，Q2增速逐渐放缓的趋势，结合7-8月社零餐饮数据以及中秋情况，我们判断Q3餐饮需求增速或已年内筑底，叠加26Q4旺季即将开启，看好餐饮供应链后续需求企稳。此外，从估值层面来看餐饮供应链主要板块估值均已调整至历史底部，并且主要个股股息率均处于较高水平。个股层面，我们建议优先关注供给端竞争趋缓的方向（安井食品、颐海国际与天味食品），以及由大B向商超定制化扩张的成长股（宝立食品）。
　　乳制品：原奶价格继续上行，看好产业链盈利改善。上游层面，合同奶价7月同比增速转正，8-9月中秋节前延续上涨趋势，我们预计节后奶价走势或强于2025年同期水平，将推动牧业公司盈利持续改善。下游方面，26Q3终端动销好于去年同期水平，叠加原奶价格上涨推动乳企投资收益增加以及减值损失减少，报表端利润有望改善。个股层面，我们建议关注优然牧业、现代牧业、蒙牛乳业、伊利股份、三元股份、新乳业。
　　批价跟踪：茅台与五粮液批价环比下行。贵州茅台：9月28日，飞天整箱、散瓶批价为1720/1700元，较8月末-10元/-15元，较去年同期-60/-60元。五粮液：八代普五批价为773元，较8月末-17元，较去年同期-42元。泸州老窖：国窖1573批价为825元，较8月末持平，较去年同期-15元。山西汾酒：青花20批价为355元，较8月末+7元，较去年同期-5元。洋河股份：M6+批价为565元，较8月末-5元，较去年同期+20元。
　　成本跟踪：PET价格再次快速上涨。1）包装材料，截至2026年9月，PET瓶片/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格分别同比+50.5%/+8.3%/-28.7%/+34.3%/+15.9%。2）原材料，白糖/面粉/猪肉/鹌鹑蛋/椰子价格同比-11.0%/-2.4%/-15.3%/20.8%/-27%以上；棕榈油/大豆/葵花籽价格同比+4.3%/+6.0%/+7.7%；2026年8月大麦进口价格同比+5.6%。乳制品，9月17日，国内生鲜乳价格3.08元/公斤，同比+1.7%。9月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3565美元/吨，同比-5.9%，环比-0.6%。
　　行情回顾：9月食品饮料指数回调但实现超额收益。截至2026年9月28日，食品饮料行业9月份跌幅3.1%，相对于Wind全A指数的超额收益为2.5%，在31个子行业中排名第10，排名相较于上月显著提升。预加工食品、乳品2个子板块录得正收益，分别为+1.6%、+0.8%。
　　投资建议：展望26Q4，我们维持此前观点，重点看好以下板块：1）乳制品，原奶价格企稳回升推动下游竞争趋缓与盈利改善，需求端深加工与低温品类升级打开增长空间，关注蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业、现代牧业；2）餐饮供应链，目前板块股价已经调整较明显，叠加26Q4政策扩张或带来宏观需求改善，看好成本压力不明显且有一定α的个股，关注安井食品、宝立食品、天味食品、颐海国际、海天味业；3）白酒板块，股价调整较为充分，头部品牌批价筑底回升，重点关注动销与去库情况，关注贵州茅台、迎驾贡酒；4）饮料板块，成本压力已在股价体现，关注需求修复节奏，关注东鹏饮料、农夫山泉与统一；5）以新渠道与新品类驱动的个股，长期仍有增长空间，关注万辰集团、鸣鸣很忙、百果园、西麦食品、五谷磨房、卫龙美味、盐津铺子。
　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。