核心观点
　　核心观点：本期聚焦东盟消费与医药领域的政策变量与产业边际变化。烟草消费税维稳、泰国补贴计划、燃油附加费机制、特需门诊新政等规则边际变化带来竞争重塑。印尼烟草消费税目标趋稳，财政增收转向税基扩容，非法卷烟纳管与新增税档强化量价修复预期；泰国零售内部分化，家居建材零售景气见顶宜逢高兑现，食品杂货零售受补贴冲击属阶段性，政策到期后构成更优布局时点；油价自年内高点回落带动出行成本下行，中泰旅游客流修复与成本改善形成共振；泰国公立特需门诊加速扩容，中端私立医院承压加剧。
　　印尼烟草：消费税目标基本持平，税基扩容强化量价修复预期。印尼消费税收入由两位数增长转入低位波动，2027年国家预算草案财政增收重心转向提高合规程度、扩大有效税基及强化征管。2025年非法卷烟流通占比升至十年高位，印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026上半年行业销量1,310亿支、同比增长4%，合法市场量端压力边际缓解。财政部拟通过新增低价税档为非法卷烟提供合规入口，若方案落地，合法价格带有望向低价区间延伸。
　　泰国零售：家居建材零售景气或已见顶，食品杂货零售迎布局时点。泰国家居建材零售2026年3-4月同店销售额增速大幅回暖，主要来自美伊冲突下的提前采购与高价差库存收益，5月增速放缓预示需求透支消退；家庭债务高企与人口老龄化对住房需求形成结构性压制，2027财年盈利预测的下行风险尚未被充分定价，建议逢高兑现板块仓位。食品杂货零售短期承压于“泰国互助计划增强版”，历史经验显示便利店业态受冲击最直接，但压力属阶段性，9月30日政策到期后消费模式回归，板块盈利有望复苏。叠加中国赴泰游客自2026年初显著回升、客流修复仍有空间，中期经营环境正逐步好转。
　　中泰旅游：油价较年内高点回落，出行成本下行催化泰国旅游业同步复苏。我们预计2026年泰国入境游客约3,300万人次、同比持平；中东局势缓和提振出行意愿，欧洲、中东客源基本修复，行业最承压阶段已过。中期看，泰国机场集团持续推进素万那普、普吉机场扩容升级，泰航加密机队，运力瓶颈有望打破；7月国内航线燃油附加费如期下调，暑运数据验证成本改善向出行需求的传导，内外旅游市场形成同步修复共振。
　　泰国医疗：公立特雷门诊加速扩容，中端私立医院竞争压力加剧。泰国政府已在16家公立机构落地特需门诊，面向中产阶级、商业保险及海外忠者提供快捷专科诊疗，并计划持续扩张网络。高端公立医院凭借特需门诊与高端病区切入自费市场，短期对私立医院冲击有限，但依赖本土自费与保险患者的中端私立医院将面临门诊分流、定价压力与医师人才争夺升级，行业竞争重点逐步转向高难度专科、服务体验与运营效率。
　　风险提示：烟草消费税政策重新收紧的风险；非法卷烟治理不及预期的风险；居民购买力及主力产品提价不及预期的风险；泰国内需疲软的风险；“泰国互助计划增强版”冲击超预期的风险；泰国住房需求进一步恶化的风险；经营成本增加的风险；地缘冲突加剧的风险；下游需求不及预期的风险；经济持续走弱的风险；行业竞争进一步加剧的风险。