核心观点
　　市场行情回顾：截止到9月24日周四收市：本周上证指数-0.60%，报3888.37点；沪深300指数-1.51%，报4439.14点；SW有色金属行业指数-4.16%，报7687.08点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为-4.13%、-8.77%、-2.89%、-3.78%、-0.49%。
　　重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于110,700元/吨、24,200元/吨、26,760元/吨、16,270元/吨、125,320元/吨、412,230元/吨，较上周变动幅度分别为+1.07%、-0.76%、+0.70%、-0.18%、+0.99%、+1.69%。本周上期所黄金、白银分别收于924.76元/克、15,615元/千克，较上周变动幅度分别为-1.97%、-2.75%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于73.85万元/吨、657.5万元/吨、143.5万元/吨、179.5元/公斤，较上周变动+1.30%、-0.75%、-0.35%、0.00%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于130000元/吨、127000元/吨、123500元/吨、1620美元/吨，较上周变动-0.76%、-0.78%、-0.80%、0.00%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于26.75万元/吨、25.6美元/磅、24.75万元/吨、5.9万元/吨，较上周变动-4.29%、-4.30%、0.00%、-1.67%。本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于398000元/吨、16600元/吨、4.5万元/吨、5485元/吨度，较上周变动-3.40%、-0.60%、0.00%、0.00%。
　　投资建议：ICSG统计26H1全球铜精矿产量同比-0.9%至1136万吨，26Q2环比+4%/同比-1%至580万吨。矿端生产扰动不断，Escondida铜矿因致命事故全面停产，复产待监察确认，同时Escondida（2026财年预计最高产铜126万吨）、Centinela（2025年产铜24万吨）工会劳资薪酬谈判僵持，劳资不确定性叠加停产放大短期供应风险。而国内反向开票政策限制下废铜供应紧张，原料端供给受限。据SMM，8月国内电解铜产量录得114.7万吨，环比+1.8%/同比-2%。当前进口铜精矿TC已跌至-220美元/吨，副产品硫酸价格已连续回落约两个半月，冶炼厂经营压力加大，同时市场预期年度长单谈判大概率切换为现货指数定价，矿端紧缺或向冶炼端精炼铜加速传导。10-11月国内多家铜冶炼厂将进行计划检修，10月预计有10家冶炼厂将进行检修，涉及精炼产能328万吨，叠加原料约束下冶炼厂超预期减产，Mysteel预计26Q4月均影响近9万吨。国内社会库存处历史相对低位，截至9月24日，SMM全国主流地区铜库存降至7万吨附近，环比去库1.65万吨；当下正处“金九银十”旺季，节前下游备货需求释放，在供应约束下，库存有望进一步去化。此外，美国精铜关税政策悬而未决，若敲定2027年征收15%关税，非美货源进一步收紧，将构成短期上行催化。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、江西铜业、五矿资源、中国有色矿业。
　　风险提示：1）国内宏观经济复苏进度不及预期的风险；2）美联储货币政策收紧、加息幅度超预期的风险；3）有色金属大宗商品价格大幅下行的风险；4）中东地缘冲突持续发酵、演化程度超出市场预期的风险。