首批煤电公募REITs正式获批，煤电资产由纳入发行范围进入产品落地阶段。9月20日，证监会分别准予华夏华润电力燃煤发电REIT、长城华能燃煤发电REIT注册，两只产品成为首批获批的燃煤发电公募REITs。2025年版基础设施REITs项目行业范围清单已将清洁低碳、灵活高效的燃煤发电项目纳入发行范围，并明确燃煤发电项目应具备机组灵活调节能力、低碳燃料掺烧或配备大规模CCUS设备等一项或多项条件。本次首批产品获批验证了符合条件的存量煤电资产通过公募REITs盘活的可行性，煤电REITs由制度扩围正式进入产品落地阶段。
　　底层资产类型持续丰富，公募REITs产品供给扩容有望带来非银业务增量。2026年以来，供热、水利、仓储物流、商业不动产及燃煤发电等不同类型REITs陆续获得注册，公募REITs发行持续推进。我们认为，底层资产范围扩展有助于增加可发行项目储备并推动REITs市场规模增长。基金管理人有望进一步丰富产品类型、扩大REITs管理规模；证券公司可参与项目培育、财务顾问、ABS管理、发行销售及做市等业务，REITs市场扩容有望为资产管理、投行及交易业务带来增量收入。
　　容量电价机制完善提升煤电固定成本回收确定性，为优质煤电资产REITs化提供现金流基础。2026年起，各地通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，煤电收入结构中与机组容量相关的收入占比提升，有助于提高成熟煤电项目固定成本回收稳定性及经营现金流可预测性。我们认为，容量电价机制持续完善叠加首批产品获批，有利于增加符合发行条件的煤电REITs项目储备，推动公募REITs产品供给扩容。
　　投资建议与投资标的
　　首批煤电REITs获批进一步丰富公募REITs底层资产类型，叠加供热、水利、仓储物流及商业不动产等新品类陆续落地，公募REITs产品供给有望持续扩容。我们认为，REITs市场扩容有利于基金管理人丰富产品体系、扩大管理规模，同时为证券公司带来项目培育、财务顾问、ABS管理、发行销售及做市等业务机会。单一产品对非银机构当期业绩影响有限，随着底层资产类型持续丰富，REITs相关资产管理、投行及交易业务有望形成持续增量。
　　从非银机构受益方向看，保险与券商的传导路径有所不同。保险方面，公募REITs底层资产类型扩展有助于增加长期限、具备稳定现金流特征的可配置资产供给，同时为具备相关业务资格的保险资管机构拓展ABS及REITs管理业务提供更多项目来源。建议关注旗下资管公司已获得ABS及REITs业务资格的中国平安(601318，买入)、中国人保(601319，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人寿(601628，买入)；券商方面，REITs市场扩容可带来项目培育、财务顾问、ABS管理、发行销售及做市等全链条业务机会，项目储备和综合金融服务能力较强的头部券商有望受益，相关标的：中信证券(600030，买入)、广发证券(000776，买入)、华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，未评级)、中信建投(601066，未评级)。
　　风险提示
　　煤电项目经营表现不及预期；公募REITs发行及扩募进度不及预期；REITs二级市场价格波动风险；利率上行风险；REITs监管政策及电力市场机制变化风险。