9月29日，人民银行宣布调整完善若干货币政策工具，财政部等三部门同步推出居民购房贷款贴息政策。我们认为，本轮政策是此前加大逆周期调节部署的进一步落实，政策通过结构性货币工具与财政直接贴息相结合，分别支持重大项目投资和居民刚性购房需求，财政金融协同进一步强化。主要有以下几点值得关注：
　　一是，逆周期政策进一步落地，投资端与居民需求端形成协同。当前投资及房地产市场仍面临一定压力，政策通过降低重点项目长期融资成本、直接减轻居民购房利息负担，推动增量资金向有效需求领域传导。
　　二是，抵押补充贷款降息扩围，强化重大项目融资支持。一年期利率下调25个基点至1.50%，支持范围扩展至六张网建设，有助于降低政策性银行负债成本，配合新型政策性金融工具推动重大项目落地。
　　三是，结构性再贷款扩容7000亿元，进一步强化银行信贷投放激励。科技创新和技术改造再贷款支持比例由60%提高至100%，民营企业再贷款额度进一步增加，政策兼顾资金供给扩容和使用效率提升。
　　四是，房贷贴息进一步强化财政对居民需求端的支持，但政策覆盖存在区域差异。财政直接承担1个百分点贷款利息，降低刚需家庭融资成本。考虑到150万元总价及120平方米面积限制，政策预计更多覆盖二三线及低总价住房市场，一线城市核心区域符合条件的房源相对有限，对全国房地产市场的提振仍需观察。
　　五是，静态测算五年累计财政贴息约503亿元，政策信号意义或大于短期实际拉动效果。政策对当期财政支出的压力相对有限，但贴息也将覆盖原本具有购房计划的家庭，实际需求拉动仍取决于居民收入、房价预期及后续购房需求释放情况。
　　六是，定向降息率先落地，后续全面降息空间仍值得关注。本轮PSL利率下调释放进一步宽松信号，但尚未涉及主要政策利率调整。后续全面降息仍需兼顾国内需求、银行净息差及外部货币政策环境，定向降息与全面降息未必紧密衔接。
　　一、逆周期政策进一步落地，投资端与居民需求端形成协同
　　9月28日国务院常务会议明确提出加大宏观政策逆周期调节力度，加快重大工程项目开工建设，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，并研究出台稳定房地产市场的政策措施。9月29日两项政策是这一部署的进一步落实，也与二季度货币政策执行报告中“及时谋划增量政策、加大逆周期调节力度”的方向一致。
　　从经济基本面看，2026年1-8月固定资产投资同比下降7.2%，其中基础设施投资下降4.0%，房地产开发投资下降19.9%；同期新建商品房销售面积下降12.1%，但二手房交易网签面积增长10.6%。投资下行与新房市场调整仍构成内需约束，单纯提供总量流动性难以确保资金进入有效需求领域。因此，政策选择同时降低重点项目的长期融资成本与刚需购房者的实际利息负担。
　　二、PSL：降息25个基点，支持范围扩至“六张网”
　　此次抵押补充贷款一年期利率由1.75%降至1.50%，并扩大至水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网建设
　　我们认为，工具支持范围由传统住房和公共基础设施相关项目进一步拓展至新型基础设施，有助于与“十五五”时期重大工程投资相衔接。六张网普遍具有资金需求较大、建设周期较长、初期收益释放较慢等特点，政策性银行获取较低成本的中长期资金，能够改善项目的融资条件。
　　从资金成本看，按2026年8月末抵押补充贷款余额约6300亿元测算，若存量余额全部适用下调后的利率，25个基点降息对应每年约15.8亿元的理论融资成本下降；每新增1000亿元同类贷款，相较原利率可再降低年度融资成本约2.5亿元。
　　政策性金融工具撬动投资效应已初步显现，PSL降息有助于进一步降低项目融资成本。根据《金融时报》9月28日报道，9月以来三家政策性银行累计投放新型政策性金融工具资金超1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元，项目总投资与工具资金规模之比约20倍。今年新型政策性金融工具计划发行8000亿元，叠加此次PSL利率下调25个基点及支持范围扩大，有助于进一步降低政策性银行负债成本，推动重点项目资本金和配套融资协同落实。我们认为，政策性金融通过补充项目资本金、带动后续融资，有望成为稳定投资需求的重要抓手。不过，2.1万亿元属于相关项目计划总投资，实际投资拉动仍取决于配套融资落实和项目建设进度。
　　三、再贷款：扩容7000亿元，支持比例调整强化信贷投放激励
　　本轮科技创新和技术改造再贷款额度由1.2万亿元增至1.4万亿元，增加2000亿元，并将支持比例由60%提高至100%；支农支小再贷款和再贴现合计额度由4.35万亿元提高至4.85万亿元，增加5000亿元，其中民营企业再贷款额度由1万亿元提高至1.3万亿元。两项新增额度合计7000亿元，民营企业再贷款的3000亿元不可重复相加。
　　科技创新和技术改造再贷款的关键变化在于支持比例。以100亿元符合条件的银行贷款为例，原规则下可申请再贷款60亿元，调整后理论上可申请100亿元，即同等合规贷款对应的低成本