事项：
　　公司发布2026年中期业绩公告。2026H1公司实现收入17.90亿元，同比下降27.6%；期内净亏损0.29亿元（其中本公司所有者应占净亏损0.28亿元），上年同期净利润1.78亿元；经调整净利润0.21亿元，同比下降90.9%。
　　评论：
　　电影市场阶段性承压，收入及盈利同比下滑。2026H1公司实现收入17.90亿元，yoy-27.6%；毛利5.60亿元，yoy-40.2%；毛利率31.3%，同比-6.6pct。2026H1全国电影票房173.56亿元，yoy-40.6%，观影人次4.21亿，yoy-34.3%，电影大盘下滑导致娱乐内容服务及在线娱乐票务服务收入承压。公司成本同比19.9%，降幅低于收入，部分固定成本无法随收入同比例下降，拖累整体毛利率。2026H1净亏损0.29亿元（其中本公司所有者应占净亏损0.28亿元），上年同期净利润1.78亿元；经调整净利润0.21亿元，yoy-90.9%，经调整EBITDA为0.30亿元，yoy-91.1%。利润承压主要受收入及毛利率下滑（其中，娱乐内容服务收入中的电影及娱乐活动投资公允价值收益由上年同期2.18亿元降至0.06亿元）、金融资产减值亏损由0.48亿元增至0.82亿元影响。2026H1公司销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支分别为4.08/1.37/0.78亿元，同比下降9.3%/6.8%/18.9%，但降幅均低于收入降幅，费用率有所上升。
　　娱乐内容服务收入承压，电影宣发优势保持稳固。2026H1娱乐内容服务实现收入8.88亿元，yoy-26.5%，主要受电影市场头部影片供给不足、观影需求波动以及部分参与影片票房表现不及预期影响。剔除电影及娱乐活动投资公允价值收益后，来自客户合约的娱乐内容服务收入8.82亿元，yoy-11.0%。2026H1公司参与宣发或出品的上映影片共38部，其中主控发行影片28部，主发影片数量及票房覆盖率均创历史同期新高，其中《飞驰人生3》取得44.2亿元票房并成为春节档票房冠军，《消失的人》以5.75亿元票房成为五一档冠军；暑期档上映的《功夫女足》《八仙！》票房分别突破23亿元和19.8亿元。后续储备包括《大唐妖探》《流浪地球3》《一人之下·绵山血战》《重生2》《“骗骗”喜欢你2》等多部影片。
　　在线电影票务随大盘承压，演出票务及赛事业务持续拓展。2026H1在线娱乐票务服务实现收入8.34亿元，yoy-29.3%，主要受全国电影票房及观影人次同比下降影响。公司在线电影票务业务继续保持行业领先，同时持续加大演出票务投入，上半年服务周杰伦、五月天、谢霆锋、王力宏、陶喆等艺人的多站演出，并保障数千场大型演出及赛事平稳运行。2026H1在线演出票务GMV增速继续超过行业大盘，体育赛事及电竞赛事项目GMV分别同比增长超150%和80%；境外业务持续拓展港澳、东南亚及日韩等市场。
　　IP商业化加速推进，衍生品销售渠道持续完善。2026H1广告服务及其他业务实现收入0.67亿元，yoy-19.3%，主要由于广告收入及卖品收入减少。公司已与全国超过3300家影院建立IP衍生品销售合作，并完成线上自营品牌电商渠道及首家线下旗舰店MmmGoods建设。公司获得环球、迪士尼多部电影项目授权，自有潮玩IP“涂丫丫TUAYA”首套盲盒已上市并进入印度尼西亚、加拿大市场；艺术IPYeeesToday与《功夫女足》开展跨界联名，同时与韩国KakaoEntertainment等机构合作，引进UMEUS、SOOBOOKZ等海外IP，逐步形成覆盖影视IP、自有IP及海外IP的运营矩阵。
　　AI应用持续赋能内容生产及影视项目决策。公司已研发并上线内部智能体，可围绕长篇剧本完成内容优化、场景及人物关系拆分、原图生成、单元拆分和视频生成等流程，目前已应用于猫眼媒体矩阵短视频及影游项目内容生产；猫眼研究院持续利用市场和用户数据辅助项目筛选、内容评估及宣发决策，推动数据与AI赋能影视产业链。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年经调整净利润分别为4.3/5.5/6.9亿元，同比增速分别为-36.9%/29.2%/24.9%。考虑到公司电影宣发及在线电影票务领域地位稳固，演出票务持续向演唱会、体育及电竞等场景拓展，IP衍生品业务有望贡献业务增量。参考可比公司估值，考虑到公司为港股标的，估值中枢及流动性低于A股可比公司，我们给予一定折价，基于经调整净利润给予公司2026年13倍PE，对应目标市值65亿港元、目标价5.51港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电影市场及票房恢复不及预期；重点影片票房表现不及预期；演出票务业务拓展不及预期；IP商业化及AI应用落地不及预期；行业监管政策变化及市场竞争加剧。