核心观点
　　电影大盘深度调整拖累公司业绩转亏。上半年全国电影票房同比下降40.6%，公司三大业务均受到影响，毛利率承压，期内净利润转亏。
　　但新业务稳步推进。一是IP业务稳步推进，渠道建设完成，全国3300影院+自营门店+电商，此外公司获得小黄人、蜘蛛侠等环球和迪士尼等电影IP授权。二是公司出品新兴娱乐内容，互动影游《绍宋》8月20日上线Steam。
　　后续主要看点1）年末《复联5》和明年春节档带动电影市场恢复；2）IP业务销售情况。
　　我们预计2026-2028年公司实现经调整归母净利润3.70/5.05/6.12亿元，同比减少45.36%/增长36.40%/增长21.31%，2026年8月21日收盘价对应PE为10.81/7.92/6.53x。
　　事件
　　猫眼娱乐发布2026年中期业绩。报告期内，公司实现收入17.90亿元，同比下降27.6%；毛利5.60亿元，同比下降40.2%；期内净亏损0.29亿元，去年同期净利润1.79亿元；经调整净利润0.21亿元，同比下降90.9%。
　　简评
　　1．业绩：大盘低迷拖累收入，利润转亏
　　电影大盘深度调整导致公司业绩承压。2026年上半年全国电影票房173.56亿元，同比下降40.6%；观影人次4.21亿，同比下降34.3%。据公告，公司实现收入17.90亿元，同比下降27.6%。三大业务的具体情况如下：1）娱乐内容服务收入8.88亿元，同比下降26.5%；2）在线娱乐票务服务收入8.34亿元，同比下降29.3%；3）广告服务及其他收入0.67亿元，同比下降19.3%。
　　毛利率同样承压。据公告，毛利率31.3%，同比下降6.6pct。销售及营销费用率22.8%，同比提升4.6pct；行政费用率7.6%，同比提升1.7pct，费用绝对额分别同比下降9.3%和6.8%，费用率上升主要是收入下滑更快的被动影响。
　　利润端转亏。据公告，期内净亏损0.29亿元，去年同期净利润1.79亿元；经调整净利润0.21亿元，同比下降90.9%；经调整EBITDA为0.30亿元，同比下降91.1%。
　　2．业务：演出表现亮眼，IP衍生落地
　　演出业务亮眼。据财报，2026年以来线下演出市场火热，公司在线演出票务业务GMV增速持续超越大盘，体育赛事及电竞赛事GMV分别同比增长超过150%和80%，累计保障数千场大型演出和赛事顺利运行，为周杰伦、五月天、谢霆锋、王力宏等多位艺人巡演提供票务服务。海外业务销售规模保持正增长，服务第50届中国香港国际电影节、2026斯诺克世界大奖赛、迪拜KRAZYSUPERCONCERT等项目，与中国香港亚博、西九文化区、中国澳门银河等场馆稳定合作，并持续拓展东南亚、日韩市场。
　　IP衍生新业态落地。据财报，公司与《小黄人与大怪兽》《蜘蛛侠：崭新之日》《玩具总动员5》等电影项目达成IP衍生合作，并取得环球、迪士尼多部电影IP授权；与韩国Kakao Entertainment等机构合作，获得UMEUS、SOOBOOKZ等海外IP国内独家权益；自有潮玩IPTUAYA首套盲盒上市，拓展至印尼、加拿大。渠道端构建“影院+线上商城+线下潮玩店+快闪活动”全销售矩阵，与全国超3,300家影院建立IP衍生品销售合作，首家线下旗舰店MmmGoods于上半年正式开业。
　　投资建议：
　　电影大盘深度调整拖累公司业绩转亏。上半年全国电影票房同比下降40.6%，公司三大业务均受到影响，毛利率承压，期内净利润转亏。
　　但新业务稳步推进。一是IP业务稳步推进，渠道建设完成，全国3300影院+自营门店+电商，此外公司获得小黄人、蜘蛛侠等环球和迪士尼等电影IP授权。二是公司出品新兴娱乐内容，互动影游《绍宋》8月20日上线Steam。
　　后续主要看点1）年末《复联5》和明年春节档带动电影市场恢复；2）IP业务销售情况。
　　我们预计2026-2028年公司实现经调整归母净利润3.70/5.05/6.12亿元，同比减少45.36%/增长36.40%/增长21.31%，2026年8月21日收盘价对应PE为10.81/7.92/6.53x。
　　风险分析
　　1）电影大盘持续低迷的风险：公司收入与票房高度相关，若观影需求迟迟不恢复，票务和内容业务将继续承压。
　　2）演出业务竞争加剧的风险：头部票务平台占据主要份额，若公司主办及票务业务拓展不及预期，高增长难以持续。
　　3）内容项目表现不及预期的风险：主控发行影片票房存在不确定性，若项目亏损，将拖累娱乐内容业务。
　　4）减值损失扩大的风险：减值随项目表现波动，若大盘低迷延续，减值可能进一步侵蚀利润。
　　5）IP业务变现不及预期的风险：IP衍生尚处早期，若门店销售及授权拓展缓慢，难以贡献实质增量。