1.1核心矛盾
　　本周锌价高位震荡，主导因素是矿端加工费低、国内节前去库与美联储加息后的美元和利率压力相互抵消。9月26日中美公布经贸成果，可能改善9月28日有色板块风险偏好；同日美国拒绝伊朗的霍尔木兹海峡复航方案，能源价格及通胀风险仍可能推高利率预期。根据SMM数据，9月24日七地锌锭社会库存20.48万吨，较9月17日减少0.87万吨；广东和天津的提货增加、广东到货偏少共同推动去库。现货方面，上海普通品牌对2610合约升水70—80元/吨，周均升水提高25元/吨，不过当地实际成交平淡，部分升水来自运输成本及流通货源变化。供给端，国产锌精矿周度TC维持负2,100元/金属吨，进口矿TC降至负130.40美元/干吨，硫酸收南华期货入下降也压缩炼厂利润，短期冶炼增产受限。需求端，镀锌开工降至53.39%，周降1.10个百分点，新增锌锭采购少，主要提取前期点价货物；压铸与氧化锌开工同样下降。预计节前三个交易日锌价区间震荡、下方仍有矿紧和去库支撑；若节后提货减少而到货恢复，预计一个月内库存压力可能重新增加。
　　近端交易逻辑
　　市场正在交易矿端约束及节前仓库去库，中美经贸消息可能增加开盘买盘。上海升水和七地库存下降支持价格，但镀锌企业新增订单不足、已点价货源的提取占比较高，难以将这轮去库视为消费持续加速。预计9月28—30日仍以宽幅震荡为主；若广东和天津继续去库且新增采购增加，价格重心有望上移，若到货恢复、升水回落，反弹可能受阻。
　　远端交易预期
　　2026年锌的矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。海外溢价吸引国内出口可阶段性改善内盘平衡，后续又可能通过交仓缓和外盘短缺。年内趋势需由实际产量收缩或终端需求扩张确认，出口搬运库存本身难以持续创造总需求。
　　1.2价格及价差预测
　　价格走势研判：预计9月28—30日沪锌维持区间震荡，周末经贸消息可能抬高开盘情绪，但镀锌采购不足使高位追涨的基础有限。低TC和七地去库支持区间下沿，10月到货及国庆期间伦锌波动可能改变节后开盘位置。若节后社库回升，价格重心可能转弱。
　　现货与月差走势研判：预计上海现货升水短期保持，但假期前后可能回落。9月24日普通品牌对2610升水70—80元/吨，广东仍贴水30—40元/吨；前者有运费和流通货源支撑，后者显示地区需求并不同步。镀锌企业主要提取前期点价货，新增采购偏少，现货升水不宜外推成近月持续紧张。
　　价差研判：预计沪伦比值维持震荡，出口窗口对国内库存仍有一定支撑。根据SMM数据，本周沪伦比值约6.8，锌锭进口仍亏损、出口窗口开放；保税区库存9月24日仅0.03万吨。若伦锌受美元压制而国内去库延续，沪锌可能相对偏强；若海外现货结构继续缓和、出口吸引力下降，内盘支撑可能减弱。
　　1.3风险提示
　　矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等