报告摘要：
　　镍价呈现小幅反弹，内外库存分化
　　截至9月25日，LME镍现货结算价报收16,530美元/吨，较上周上涨1.82%（16,235→16,530）；LME镍总库存增至284,946吨，较上周增加2.19%（278,840→284,946）。沪镍方面，沪镍主力合约报收125,507元/吨，较上周上涨0.91%（124,375→125,507）；沪镍库存降至92,518吨，较上周减少1.91%（94,320→92,518）。硫酸镍方面，SMM电池级硫酸镍均价报31,500元/吨，较上周下跌0.94%（31,800→31,500）。1）供应方面，菲律宾苏里高地区雨季临近，低铝及中高品位镍矿可流通货源预计收紧，雨季前南方工厂询盘较为积极，对矿价形成支撑。虽然高镍铁价格下跌压制镍矿采购价格，但海运费上涨使进口成本维持高位。2026年8月国内镍矿进口量596.48万吨，环比增长0.54%、同比下降6.02%；其中自菲律宾进口红土镍矿552.57万吨，占进口总量92.64%，供应来源集中度较高。2）需求方面，下游需求整体偏弱。不锈钢终端采购节奏偏缓，工程及制造业订单释放有限，钢厂生产负荷维持中位，社会库存暂未明显累积；电池级硫酸镍需求较弱，三元前驱体企业主要执行长协刚性提货，散单采购及集中补库意愿不足；电镀级硫酸镍维持平稳刚需，五金、电子电镀企业以按月小额采购为主，暂无明显增量。
　　需求支撑延续乏力，钴系产品价格全线下行
　　截至9月25日，电解钴报收27.10万元/吨，较上周（28.10万元/吨）下跌3.56%；氧化钴报收21.50万元/吨，较上周（22.50万元/吨）下跌4.44%；硫酸钴报收6.10万元/吨，较上周（6.30万元/吨）下跌3.17%；四氧化三钴报收24.45万元/吨，较上周（25.15万元/吨）下跌2.78%。1）供应方面，冶炼端受成本倒挂制约，行业开工率延续低位，部分企业控量出货、低价惜售，现货散单投放偏紧。但上游整体货源相对充裕，钴中间品集中到港且保税环节货源积压，海外矿方折价系数有所下修；同时回收钴及伴生钴增量持续流入市场，原生料与回收料供应叠加，供应端整体呈现“厂内控量、港口宽松”的结构性分化格局。2）需求方面，下游需求延续疲弱态势。合金、磁材及正极材料领域节前备货意愿普遍偏低，按销定产、维持低库存运转成为主流策略；三元前驱体排产偏弱，叠加高镍低钴化趋势进一步压缩单位耗量；传统消费领域“旺季不旺”，终端新增订单有限，市场缺乏集中采购驱动，呈现“询盘多、实单少”特征，成交重心持续向报价区间下沿靠拢。
　　供应偏紧支撑，锑价持稳运行
　　截至9月25日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，较9月18日（8.76万元/金属吨）持平；国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，较9月18日（10.26万元/吨）持平。1）供应方面，国内冶炼及加工环节整体以观望为主，氧化锑厂家原料备货积极性不高；临近月末，部分大型生产企业面临一定的销售及回款压力，存在适度调整报价促进出货的预期。关联及辅料方面，溴素进口增量明显、现货供应充裕，但山东、天津企业库存偏低且液氯成本上行，支撑溴素均价上涨，对局部环节形成供给收缩支撑。2）需求方面，下游需求释放明显不及预期，整体交投情绪谨慎。阻燃等传统终端受原料价格偏高及电子盘交割波动影响，接单与交付受阻，节前备货节奏放缓，部分拿货商已将采购计划延后至10月；光伏领域组件需求较为疲软，前期备货库存仍待消化，对高价玻璃接受度较低，仅有少量高价订单达成。整体呈现“旺季备货不足、以消耗库存与刚需采买为主”的特征。
　　锂产业链价格延续回落，氢氧化锂跌幅居前
　　截至9月25日，碳酸锂期货收盘价报12.44万元/吨，较9月18日（12.72万元/吨）下跌0.28万元/吨，跌幅约2.15%；氢氧化锂（56.5%）现货价为10.00万元/吨，较9月18日（11.00万元/吨）下跌1.00万元/吨，跌幅约9.09%；澳矿6%锂辉石精矿（CIF到港）报价均价为1,905美元/吨，较9月18日（1,915美元/吨）下跌10美元/吨，跌幅0.52%。本周锂产业链三个品种延续全线下跌态势，其中氢氧化锂现货跌幅居前（-9.09%）、碳酸锂期货次之（-2.15%）、锂辉石精矿跌幅相对较窄（-0.52%），反映下游需求承接依然偏弱，各品种价格继续承压下行，但矿端价格跌势初现趋缓迹象。1）供应方面，碳酸锂产量预计保持小幅增长态势。前期检修的锂盐厂产能持续恢复，产线运行稳定；津巴布韦锂精矿持续到港补充国内原料，行业供给稳步释放。锂盐厂以执行长协出货为主，随着盘面价格回暖，散单出货意愿有所增强。2）需求方面，下游整体采购节奏有所放缓，呈现结构性分化。正极材料及电池企业前期节前备货已近尾声，原料库存相对充裕，节前挂单与追高意愿明显降温，转为逢低按需采买。细分领域中，储能需求延续向好，磷酸铁锂企业维持高开工率提供主力支撑；三元电池端排产环比回落。
　　稀土市场价格走势分化，轻稀土偏强回暖、重稀土小幅走低
　　截至9月25日，氧化镨市场均价77.05万元/吨，较上周（76.95万元/吨）上涨约0.13%；氧化钕市场均价76.55万元/吨，较上周（76.45万元/吨）上涨约0.13%；氧化镨钕市