报告摘要:
　　贵金属：加息落地后长端收益率回落，金银修复且白银弹性领先
　　本周COMEX黄金上涨0.59%至4,415.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.71%至66.785美元/盎司。SHFE黄金上涨0.68%至948.52元/克，SHFE白银上涨4.34%至16,263元/千克。
　　金银比下降2.07%至66.12，本周SPDR黄金ETF持仓增加174,217.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,890,617.60盎司。
　　周二，美国9月纽约联储制造业指数7.6，前值20.6；新订单指数2.0，出货指数-3.2，就业指数10.6，投入价格指数63.1。
　　周三，美国8月零售销售环比增长1.2%，前值修正为下降0.5%；8月进口价格环比上涨0.7%，前值下降0.3%；出口价格环比上涨0.6%，前值下降1.4%。美联储加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。
　　周四，美国至9月12日当周初请失业金人数19.6万人，前值20.6万人，四周均值20.325万人；8月新屋开工折年率127.5万套，环比下降2.6%；9月费城联储制造业指数37.8，前值47.4。
　　周五，美国8月工业产出环比持平，前值上涨0.2%；制造业产出环比下降0.3%；产能利用率76.3%，与前值持平。
　　周初10年期美债收益率突破5%，同时WTI与布伦特原油一度分别升至100.96、104.96美元/桶，市场将通胀黏性、财政供给和政策利率上行集中计入价格。9月16日美联储加息25个基点，零售销售超预期、点阵图上修使黄金在决议后短时急跌；但加息落地后，油价因沙特石油外运备选方案及地缘缓和信号而回落，10年期美债收益率由5.027%降至4.939%，实际利率与美元的双重压制得以缓解。周五长端收益率回到5%附近，但未再出现周中式急升，白银涨幅高于黄金，反映利率压力缓和后风险偏好、工业品反弹与前期超跌修复的叠加。
　　中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】。
　　中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：供给约束与库存分化主导品种强弱
　　本周LME市场，铜上涨2.36%至14,562.00美元/吨，铝上涨1.34%至3,300.00美元/吨，锌上涨1.99%至3,940.50美元/吨，铅上涨1.51%至1,921.00美元/吨。
　　SHFE市场，铜上涨0.58%至109,620元/吨，铝上涨0.68%至24,400元/吨，锌下跌0.90%至26,565元/吨，铅上涨1.15%至16,320元/吨。
　　铜：加息落地后价格修复，负TC与现货紧张提供支撑
　　宏观方面，本周铜价先受加息预期、长端美债收益率破5%和油价高位压制，随后在美联储决议落地、油价与美债收益率回落后快速修复。美国精炼铜关税仍未落地，政策不确