贵金属：强劲经济数据推升长端利率，金银高位同步回调
　　本周COMEX黄金下跌2.16%至4,320.50美元/盎司，COMEX白银下跌3.11%至64.710美元/盎司。SHFE黄金下跌2.50%至924.76元/克，SHFE白银下跌3.98%至15,615元/千克。
　　金银比上升0.98%至66.77，本周SPDR黄金ETF持仓减少82,517.60金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,335,822.20盎司。
　　周三，美国9月标普全球制造业PMI初值57.0，前值53.9；服务业PMI初值58.7，前值56.5；综合PMI初值58.4，前值56.0。
　　周四，美国至9月19日当周初请失业金人数19.7万人，前值修正为19.8万人；四周均值20.225万人。美国8月新屋销售总数年化68.4万套，前值修正为64.3万套，环比增长6.4%。
　　周五，美国8月耐用品订单环比持平，前值修正为增长0.9%；扣除运输后环比增长0.3%，扣除国防后环比增长0.1%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值48.1，8月终值51.7；一年期通胀预期4.6%，长期通胀预期3.4%。
　　周初美联储官员继续强调通胀风险，随后美国9月制造业、服务业PMI分别升至57.0和58.7，企业投入成本增速亦明显加快；初请失业金人数维持在20万人以下，新屋销售超预期增长，进一步强化经济偏强、通胀回落受阻的组合。美元指数升破101，10年期美债收益率从周初约5%连续上行至5.207%，实际利率和持有机会成本同步抬升，成为金银回调的直接原因。美伊谈判反复、霍尔木兹海峡风险和油价上涨虽提供避险支撑，却也强化能源通胀担忧，难以形成单向利多。
　　中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】。
　　中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：铜受紧缺与备库支撑，铝锌铅在宏观压力下表现分化
　　本周LME市场，铜上涨0.48%至14,632.00美元/吨，铝下跌0.68%至3,277.50美元/吨，锌下跌1.19%至3,893.50美元/吨，铅上涨0.47%至1,930.00美元/吨。
　　SHFE市场，铜上涨0.99%至110,700元/吨，铝下跌0.82%至24,200元/吨，锌上涨0.73%至26,760元/吨，铅下跌0.31%至16,270元/吨。
　　铜：负TC与节前现货紧张对冲高利率压力
　　宏观方面，本周美国PMI、就业与住房数据均显示经济韧性，美元指数升破101、10年期美债收益率升至5.207%，工业金属估值受到压制；但铜凭借供应紧张和节前备库逆势走强。美国精炼铜关税仍未落地，政策不确定性继续吸引铜流向美国并造成区域错配。数据库显示COMEX铜库存由767,433短吨增至769,969短吨，周增2,536短吨；较2025年末累计增加271,908短吨、增幅54.59%