资讯：SHMET9月26日讯，9月25日（周五），全球最大铜矿智利埃斯孔迪达（Escondida）矿的工会周五驳回了管理层因本周早些时候发生致命事故而要求暂停合同谈判的请求，这意味着谈判将按原计划继续进行。（上海金属网)
　　盘面：沪铜主力合约收盘价110130/吨，涨跌幅-0.18%，成交量73438手，减少4483手。
　　供应：全球铜精矿供应扰动趋于频繁。矿端方面，南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降，同时智利铜矿劳工纠纷，新增罢工停产不确定性。Cobre Panama虽然审计合规率接近88%，但产量指引尚未明显体现复产。10月后，随着南美扰动因素逐步消退，Grasberg、Kamoa-Kakula扰动矿山进入爬坡恢复阶段，后续供应释放逐步增强，前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应出现边际改善，但在受合规票额约束下增量仍较有限，再生铜票点持续抬高。冶炼端，原料短缺造成冶炼厂被动减产，铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压，但长单利润仍具一定韧性，短期主动大规模减产概率较低。年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口。
　　需求：国内旺季拿货意愿强度覆盖掉了美国关税囤货的减弱，这是关税预期降温后铜价再次反弹的重要原因。国内方面，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑。美国方面，短期内由于中期选举有意控制当前制造业成本，工业金属短期受到压制，铜叠加关税推迟问题影响更大，但关税最终目的是为了保护本土产业，关税手段或许只是暂时被推迟，只要政策仍未最终落地，COMEX-LME价差就仍然存在事件驱动型交易机会，但需要等待加息落地或中期选举完毕。
　　库存：较9.23日，9.24日全球显性库存变动（-0.11万吨），国内社会库存（-0.22万吨），LME（+0.03万吨），COMEX(+0.08万吨)。
　　结论：短期来看，铜精矿供应偏紧持续，但因关税预期溢价熄火，叠加宏观加息叙事，单边大幅上涨行情暂且结束。（但国内现货升贴水较高，当前拿货意愿较强，存在小概率短时间极端行情）10月后，随着部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱，铜价支撑边际减弱。长期来看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1-2年供给弹性仍偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。
　　策略建议：单边及套利在中期选举落地前暂不参与，待中期选举落地后再多单入场。
　　风险提示：矿端突发扰动、旺季传统需求超预期、美国精炼铜关税