本报告导读：
　　我们倾向于将上周下跌理解为修复过程中的阶段性反复，短期预期转谨慎与市场广度回落对指数形成拖累，但卖盘出清的积极信号仍在，反弹基础尚未明显破坏。
　　投资要点：
　　下周（20260921-20260924，后文同）市场观点：下周A股有望企稳回升。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.13，低于前一周（0.22），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平-0.13倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.78，高于前一周（0.72），投资者对上证50ETF短期走势乐观程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.98%和1.48%，处于2005年以来的63.20%和68.02%分位点，交易活跃度有所上升。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.24%、-0.42%。事件驱动上，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为0.28%、1.21%、2.06%。1.根据Wind，美国官员称，特朗普总统拒绝了伊朗提出的七天停火提议，并告知幕僚，他计划在11月中期选举结束后恢复对伊朗的轰炸。2.根据中华人民共和国商务部，当地时间9月23日下午，国家主席习近平乘专机抵达华盛顿，应美国总统特朗普邀请，对美国进行国事访问。习总书记指出中美双方应该相向而行，推动形成合作为主、竞争有度、分歧可控、和平可期的稳定关系，走出一条新时代中美两个大国正确相处之道。上周，A股市场整体回落，中小盘及成长方向调整幅度相对较大。从量化指标来看，市场流动性较前一周有所回落，期权指标反映投资者短期谨慎程度上升，换手率小幅回升，表明市场仍存在一定的交易分歧。从技术面来看，Wind全A依旧维持在SAR翻转指标上方，四大主要宽基指数的高频资金流信号均保持正向，尚未因本周调整而转弱。因此，我们倾向于将上周下跌理解为修复过程中的阶段性反复，短期预期转谨慎与市场广度回落对指数形成拖累，但卖盘出清的积极信号仍在，反弹基础尚未明显破坏。结合9月下半月的日历效应，我们认为，下周A股有望企稳回升，结构上创业板方向的修复机会值得关注。
　　市场回顾：上周（20260921-20260924，后文同），上证50指数下跌0.63%，沪深300指数下跌1.51%，中证500指数下跌2.25%，创业板指下跌2.48%。当前全市场PE（TTM）为21.3倍，处于2005年以来的67.7%分位点。
　　因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度出现上升。小市值因子拥挤度0.00，低估值因子拥挤度-0.32，高盈利因子拥挤度-0.05，高盈利增长因子拥挤度0.20。
　　行业拥挤度：建筑材料、通信、电子、综合和机械设备的行业拥挤度相对较高，国防军工和环保的行业拥挤度上升幅度相对较大。
　　风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。报告观点基于量化模型，与研究所策略观点或不重合。