供给端：券商海外收入创历史新高，头部集中与先发壁垒深。2025年，20家披露海外收入的上市券商海外业务收入合计499.25亿元，同比增长22.55%，行业格局向头部高度聚拢。头部券商境外平台盈利效率与杠杆运用优于境内，并以中国香港为中枢，头部券商向东南亚等市场延伸，并持续加码资本投入。先发优势形成的牌照、资本、品牌、人才及定价壁垒，正推动海外业务竞争格局向头部进一步集中。
　　需求端：投资者跨境投资，企业出海需求与日俱增。在境内企业竞争力提升与政策环境优化的共同推动下，2025年我国非金融类对外直接投资同比增长1.60%，规模再创新高。企业端的产能出海直接催生了对跨境资本服务的旺盛需求，A股赴港上市已形成趋势性浪潮。与此同时，国内低利率环境驱动机构与居民部门加速海外配置，截至2025年末我国对外证券投资资产总额近2万亿美元，跨境资本服务需求持续扩容。
　　头部券商引领中资券商出海格局。1）中信证券以战略性收购实现跨越，中信证券国际2025年总资产达4854亿元、加权平均ROE 25.3%，境外股权融资与离岸债券规模均居市场前列；2）中金公司最早布局海外市场，港股IPO这一核心赛道上已建立起优势，目前业绩弹性尚未完全释放；3）国泰君安国际2025年营收57.08亿元创出新高，国泰海通完成合并后收入结构更为均衡，海外业务进入新发展阶段；4）华泰证券出售AssetMark致收入波动加大，投资收益成为主要驱动变量。头部机构已形成牌照、资本、品牌、人才与定价能力的复合壁垒，海外业务竞争正从牌照覆盖转向综合服务能力与盈利质量，先发优势向业绩兑现的传导正在加速。
　　投资建议：海外业务正从头部券商的可选补充项，转变为影响未来估值的重要变量。在企业出海与居民财富跨境配置的双重驱动下，率先完成牌照布局、资本积累与能力建设的龙头机构，有望持续受益于这一轮跨境资本服务的扩容周期，实现境外收入占比与ROE的双重提升。建议重点关注海外业务已跨越盈亏平衡点、具备内源性增长能力且市场份额稳固的头部券商，如中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券，其海外板块的盈利贡献与品牌溢价尚未被市场充分定价，具备较高配置价值。
　　风险提示：1）地缘政治带来的不确定性；2）境外市场波动风险；3）汇率与跨境资金流动风险；4）国内外监管政策变化风险；5）整合与运营管理风险