核心观点
　　酒鬼酒2026年上半年实现营业收入5.30亿元，同比下滑5.58%，降幅较2025年全年大幅收窄；归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%，盈利在2025年近十年首亏后率先转正。收入端仍处筑底阶段，利润端已现拐点，核心驱动在于"酒鬼？自由爱"爆款放量带动产品结构向次高端集中、费用管控持续深化以及渠道库存主动出清。Q2单季营收同比降幅进一步收窄至2.09%，亏损同比收窄，报表端逐季改善趋势明确。展望下半年，内参价盘修复、胖东来渠道增量及中秋国庆动销构成主要看点，全年扭亏为盈概率较大；中长期依托中粮赋能与馥郁香型壁垒，公司有望穿越行业周期重回增长轨道。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告。
　　2026年上半年公司实现营业收入5.30亿元，同比下滑5.58%；归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%；扣非归母净利润1135.36万元，同比增长34.83%；基本每股收益0.0379元。其中Q2单季实现营业收入2.13亿元，同比下滑2.09%；归母净利润- 2086.17万元，亏损幅度同比收窄8.33%。
　　简评
　　2026年上半年，公司实现营业收入5.30亿元，同比下滑5.58%，降幅较2025年全年（-22.17%）大幅收窄；归母净利润1231.91万元，同比增长37.57%，盈利在2025年近十年首亏后率先实现转正；扣非归母净利润1135.36万元，同比增长34.83%。分季度看，Q1营收3.17亿元、同比降幅收窄至7.78%，归母净利润3318.08万元、同比增长4.63%；Q2营收2.13亿元、同比降幅进一步收窄至2.09%，归母净利润- 2086.17万元、亏损同比收窄8.33%，盈利主要由一季度贡献，但单季亏损持续收敛，报表端逐季改善趋势明确。整体来看，公司延续了2025年以来的主动调整策略——控货去库存、精简SKU、出清低效经销商，收入端仍在筑底，但利润端已率先走出泥潭，拐点信号进一步确认。
　　分产品看，上半年呈现"一增多降"格局，收入向中间价位集中。次高端酒鬼系列实现收入3.36亿元，同比增长16.04%，占总营收比重升至63.42%，成为公司绝对收入支柱，其中销量同比增长22%，核心增量来自与胖东来联名的"酒鬼自由爱"——公司管理层表示该产品Q1即贡献近亿元收入，浙商证券预计上半年贡献收入约1.2-1.3亿元，且"自由爱"已进入永辉、步步高等"胖改"超市渠道，增长势头延续；高端内参系列实现收入8416.50万元，同比下滑24.14%，销量基本持平、吨价下滑约23%，呈现"量稳价跌"特征，价格体系修复仍是下半年核心命题，7月15日起公司对52度500ml内参酒执行战略价上调30元/瓶并停货一个月，同步推进货物流向管理、省内重点市场区域联盟及团购新品"内参（蜡染）"，公司明确"在稳定市场价格的基础上扩大销量规模"；大众湘泉系列实现收入2403.73万元，同比下滑23.7%；其他系列实现收入约0.57亿元，同比下滑35.57%，低效SKU出清仍在持续。
　　分区域看，公司资源进一步向湖南大本营聚焦。上半年华中区域实现收入3.42亿元，同比增长9.45%，占总营收比重64.48%，是唯一实现正增长的核心板块；华北区域实现收入约1.1亿元，同比下滑约5%；华东区域收入同比下滑47.77%，境外收入降幅超80%。渠道层面，公司延续"少而精"的渠道战略，上半年经销商数量由2025年末的1109家净减447家至662家，一次性出清约四成，快于2025年全年净减227家的节奏，其中华中区域经销商净减101家至261家、华东区域净减124家至175家；前五大经销商客户实现收入2.68亿元，占销售总额比重由上年同期的32.63%大幅提升至50.51%，渠道集中度抬升主要受胖东来带动——胖东来2025年即以1.96亿元销售额成为公司第一大客户、占比17.66%。经销商队伍精简有利于提升单商质量与渠道利润，但大客户集中度的快速提升也需持续跟踪其可持续性。
　　财务层面，费用管控成为利润转正的核心支撑。上半年毛利率66.58%，同比小幅改善；销售费用同比减少16.64%至约1.5亿元，管理费用同比减少约2%，营业总成本同比下降6.08%，费用改革成效显著；Q2单季归母净利率-9.8%、同比提升0.7pct，其中销售费用率同比下降4.5pct，费用投放效率持续优化。经营质量方面，Q2销售收现2.3亿元、同比增长5%，6月末合同负债余额1.2亿元，"营收+△合同负债"同比+12%，自2025年下半年以来保持恢复式正增长，回款与预收指标边际改善，显示渠道库存压力缓解、动销逐步走稳；上半年经营活动现金流净额-1.06亿元，同比改善54.63%。此外，公司上半年对相关资产计提减值准备，进一步夯实报表质量；报告期公司不进行中期分红，与2025年度每10股派3元（含税）的分红安排一脉相承，彰显股东回报意识。
　　展望下半年，公司看点主要集中在四个方面：一是内参价格体系修复，7月挺价控货后批价企稳于565元附近（今日酒价口径），配合区域联盟、货物流向管理与团购新品"内参（蜡染）"，若价盘修复兑现将带动渠道信心与回款改善；二是胖东来渠道持续深化，双方于9月17日再度合作推出750ml湘泉（定价65元，仅在胖东来销售），与"自由爱"分属不同价位段、互不冲击，渠道增量有望延续；三是9月9日公司