投资要点
　　事件：26Q2公司收入/归母净利润2.13/-0.21亿元（-2.09%/亏损缩窄）。
　　26H1自由爱贡献明显增量，内参仍在调整
　　分产品：酒类收入同比-5.82%，销量/吨价分别同比-10.36%/+5.06%。其中内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收0.84/3.36/0.24/0.81亿元（同比-24%/+16%/-24%/-36%），销量同比1%/+22%/-20%/-40%，吨价同比-23%/-5%/-5%/+8%。公司推进SKU精简，聚力主力产品打造；内参仍在调整；酒鬼系列表现良好，预计主要系自由爱贡献。
　　华中区域正增，线上有所增长
　　1）分地区：华中实现增长（同比+9%），华北/华东/华南/华中同比-5%/-48%/-6%/+9%。公司深耕核心市场，聚焦长沙、湘西、怀化、岳阳四城重点突破，动销改善与市场基础建设成效明显，核心终端基本盘稳固，核心店家数与分销同比双增长。2）分销售模式：经销/直营营收5.22/0.08亿元，同比-6%/-6%。线上/线下营收0.96/4.29亿元，同比+7%/-8%。3）经销商数量同比-143家至662家，平均经销商销售同比+14.82%，经销商优化&调整中。
　　毛利率稳健，费用端影响净利率水平
　　26Q2毛利率/净利率同比+0.31/+0.67pct至65.51%/-9.81%，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+0.28/-4.49/+1.96/+0.16pct至19.15%/35.80%/19.02%/-0.51%，费用改革下费投减少；经营净现金流为-0.67亿元，流出缩窄，销售回款同比+4.62%至2.33亿元，合同负债同比/环比-0.13/-0.19亿元至1.22亿元。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年收入分别为11.43/12.47/13.99亿元，同比增长3%/9%/12%；实现归母净利润0.38/0.66/1.01亿元，同比扭亏为盈/73%/53%，对应PE为336/195/127倍。26Q3自由爱仍低基数，胖东来渠道有望持续贡献业绩弹性&费用率改善趋势不改。鉴于26Q2公司营收环比改善，同比亏损收窄，我们预计H2业绩环比有望继续改善，同时我们预计26年利润有望扭亏为盈，全年业绩持续修复，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。