投资要点：
　　事件：公司公告2026年中报，26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/0.12/0.11亿元，同比-5.58%/+37.57%/+34.83%；26Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.13/-0.21/-0.21亿元，同比-2.09%/略有减亏/略有减亏。
　　 H1酒鬼系列恢复增长，大本营市场深耕成效渐显。26H1酒类销售收入同比-5.82%，分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别为0.84/3.36/0.24/0.81亿元，同比24.14%/+16.04%/-23.70%/-35.57%，上半年公司坚定推进产品聚焦，出清低质低效产品，并依托产品迭代配套顺价政策，从严管控老品量价、大力整治线上售价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系，次高端需求修复缓慢下内参坚定去库稳价、收入仍有承压，酒鬼系列实现良好增长，预计内品、自由爱等产品贡献一定增量，红坛延续控量稳价策略。分地区来看，26H1华北/华东/华南/华中/其他/境外地区营收分别同比4.72%/-47.77%/-6.00%/+9.45%/-53.86%/-80.84%，湖南大本营市场在持续深耕下动销改善与市场基础建设成效明显，华中市场收入恢复增长。26Q2收入同比-2.09%，略有下滑预计与端午需求平淡有关。此外，26Q2末合同负债余额1.22亿元，同比-0.13亿元，环比-0.19亿元，经销回款意愿相对平稳；26H1收现5.48亿元，同比+20.68%，其中26Q2收现2.33亿元，同比+4.62%，收现表现好于收入。
　　费效持续提升，净利率有所修复。26H1净利率为2.32%，同比+0.73pct，盈利能力略有修复，其中26H1毛利率为66.58%，同比-2.00pct，主要系次高端价格带承压下产品结构仍有下移，26H1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91/-3.82/+0.49/+0.78/+0.95pct，随着经营和收入规模修复，费率有所优化，其中销售费用得益于费用改革、效率优化，销售费率明显改善。26Q2利润端虽仍有亏损，但同比亦有小幅减亏，净利率同比+0.67pct，其中26Q2毛利率为65.51%，同比+0.31pct，产品结构维持稳健，26Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.28/-4.49/+1.96/+1.83/+0.16pct，销售费率持续优化。
　　经营磨底阶段，期待转型持续显效。产品端聚焦“2+2+2”产品矩阵，同时打造爆品增量，布局年轻化赛道，并严控价盘秩序、强化产品价值链管理，以实现量价正向循环；市场端，深耕湖南大本营，构建区域核心壁垒，在湖南14个市州、省外冀鲁豫12个重点城市全面开展“扫雷行动”，激活终端存量市场，逐步修复渠道信心，同时积极拓展新渠道，培育增量增长极，如成立大企业业务发展部、构建专业团购业务体系，布局互联网渠道和国际市场。公司以“扫雷行动、大本营建设、降本增效”为三大核心抓手，刀刃向内全方位深化改革，聚焦资源夯实根基，全力稳住经营基本盘，静待需求改善、转型显效。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为11.45/12.27/13.52亿元，归母净利润分别为0.61/1.10/1.57亿元，以2026年8月24日收盘价计算，对应PE分别为204.6/113.5/79.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；营销转型成效不及预期；食品安全风险。