事件：酒鬼酒发布2026年半年报，26年上半年实现营业总收入5.30亿元，同比下滑5.58%。归母净利润0.12亿元，同比增长37.57%，扣非归母净利润0.11亿元，同比增长34.83%。其中26Q2单季营收2.13亿元，同比下滑2.09%，归母净利润-0.21亿元（25Q2同期-0.23亿元）。
　　26Q2收入降幅继续收窄。公司过去持续推进渠道出清、库存去化，26Q2收入同比下滑约2%，收入降幅较26Q1进一步收窄。1）分产品系列，26年上半年内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别为0.84/3.36/0.24/0.81亿元，同比-24.14%/+16.04%/-23.70%/-35.57%，酒鬼系列收入增长，内参系列继续调整。公司坚定推进产品聚焦，持续优化产品体系。2）分地区，26年上半年华北/华东/华南/华中地区收入分别为1.09/0.43/0.27/3.42亿元，同比-4.7%/-47.8%/-6.0%/+9.5%，基数最高的华中市场收入稳健增长，华北市场收入下滑幅度亦在可控范围，华东市场继续出清。公司在行业调整期间坚定实施区域聚焦战略，深耕核心市场，省内坚持稳价盘、强终端，聚焦长沙、湘西、怀化、岳阳重点市场突破，省外聚焦冀鲁豫的重点市场，以透明装锦绣产品逐步导入，实行产品迭代，推动库存去化与动销。截至2026年上半年末经销商数量662家、较25年末的1109家继续缩减。
　　26Q2销售回款与现金流改善。1）26Q2销售毛利率65.51%，同比+0.31pct，单季度毛利率同比平稳。26H1内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为86.39%/67.76%/50.57%，同比-2.52/-5.41/+3.00pct，内参与酒鬼系列产品结构调整下、毛利率有所承压。26Q2税金及附加项占营收比重19.15%，同比+0.28pct，销售费用率35.80%，同比-4.49pct，管理费用率19.02%，同比+1.96pct。上半年公司销售费用总额同比减少、销售费用率有所优化，管理费用支出相对刚性。26Q2销售净利率-9.81%（25Q2同期-10.47%）。2）26Q2销售现金回款2.33亿元，同比增加4.95%，经营活动现金流净额-0.67亿元（25Q2同期-1.07亿元），现金流与回款表现有所改善。截至26Q2末合同负债1.22亿元、同比/环比有所减少。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持2026-28年收入预测为11.7/12.8/14.2亿元，但考虑费用率摊薄仍需时间，下调2026-28年归母净利润预测为0.60/1.09/1.53亿元（较前次预测下调42%/15%/6%），当前股价对应P/E为211/116/83倍。公司较早进行渠道调整，26年收入或恢复增长、利润或扭亏为盈，报表端有望逐步企稳，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求持续疲软，传统渠道调整不及预期，费用改革效果不及预期。