事件:
　　2026年8月24日，酒鬼酒发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入5.3亿元，同比-5.6%；归母净利润0.1亿元，同比+37.6%；实现销售回款5.5亿元，同比+20.7%。2026Q2营收2.1亿元，同比-2.1%；归母净利润-0.2亿元，亏损同比收窄0.02亿元；实现销售回款2.3亿元，同比+4.6%。26H1末合同负债为1.2亿元，环比Q1末减少0.2亿元。公司业绩下滑速度逐步收窄。
　　投资要点:
　　收入降幅环比收窄，现金流及利润表现边际改善。分产品看，2026H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列/其收他入业分务别实现0.8/3.4/0.2/0.8/0.05亿元，同比-24.1%/+16.0%/-23.7%/- 35.6%/+32.3%。内参系列回款仍缓慢，聚焦库存去化，此外公司通过精简低价SKU优化产品结构。分区域看，华北/华东/华南/华中/其他地区收入分别实现1.1/0.4/0.3/3.4/0.1亿元，同比-4.7%/-47.8%/- 6.0%/+9.4%/-53.9%；公司在湖南大本营市场坚持稳价盘、强终端，推进以核心终端为主的多渠道建设，动销改善与市场基础建设成效明显，核心终端基本盘稳固、核心店家数与分销同比双增长。
　　酒鬼系列逆势恢复增长，产品及区域表现延续分化。盈利能力方面，2026H1公司毛利率66.6%，同比-2.0pct；税金及附加率18.8%，同比-0.9pct；销售费用率28.8%，同比-3.8pct；管理费用率13.6%，同比+0.5pct；归母净利率2.3%，同比+0.7pct。单Q2来看，公司毛利率65.5%，同比+0.3pct；税金及附加率19.2%，同比+0.3pct；销售费用率35.8%，同比-4.5pct；管理费用率19.0%，同比+2.0pct；归母净利率-9.8%，同比+0.7pct。公司费用管控取得一定成效，主要系通过供应链优化和管理运营压降成本。
　　投资建议：渠道调整持续深化，基本面修复仍需耐心，维持“买入”评级。在行业深度调整期背景下，公司持续清理积压库存、精简SKU、强化费用精细化管控，以减轻经营压力。此外，公司通过“自由爱”等新品打入新渠道，寻求新增长极。我们认为公司调整时间较长，待需求回暖有望贡献较大弹性，建议重点关注。我们预计公司2026- 2028年营业收入分别为12/13/14亿元，同比分别增长7%/7%/13%；归母净利润分别为0.2/0.3/0.6亿元，2026归母净利润由正转负，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒需求恢复不及预期；次高端价格带竞争加剧；核心产品动盘销修及复价不及预期；渠道库存去化不及预期；省外市场拓展不及预期；食品安全风险