1、宜安排专项债额度置换经营性债务
　　截至2025年末，地方政府隐性债务余额为6.5万亿元，较2018年摸底数压降约八成，隐性债务所引发的财政风险已大幅降低，化解工作亦临近尾声。以过去两年的年均降幅推算，2026年末隐性债务余额可能仅剩约2.6万亿元。
　　在地方政府隐性债务规模显著压缩的同时，地方财政风险点正由隐债向融资平台经营性债务转移。在实践中，当前部分融资平台的项目质量不够高、收益不及预期，现金流回笼困难。
　　2025年7月30日中央政治局会议明确提出，“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”。按照现行政策安排，融资平台应于2027年6月底前退出名单，退出的条件之一便是经营性金融债务清零，或征得占金融债务三分之二以上份额的金融债权人同意。截至2025年底，超82%的融资平台已实现退出，但剩余平台多属经营性债务沉重、资产质量欠佳的“硬骨头”。
　　与“退平台”冲刺期相对照的，是化债资源的退坡。置换资源来自2024年11月全国人大常委会批准的方案：2024—2026年每年安排2万亿元置换债券，叠加2024年起连续五年每年8000亿元新增专项债，合计10万亿元。置换债券额度将于2026年内发行完毕，2027-2028年仅余每年8000亿元新增专项债，化债资金减少逾七成。冲刺期与退坡期叠加，经营性债务处置更显紧迫。
　　对于融资平台存量经营性债务，我们认为可考虑额外安排专项债券额度，对其中一部分予以置换：其一，资产收益与债务偿付存在错配，存量债务难以依靠平台自身消化，需引入中长期资金置换，以时间换空间。这一错配有其制度性成因：项目实际收益不及申报测算亦可能并非个体现象，依靠平台自身造血在短期内消化存量难度较大。纯市场化的化债方式虽可解一时之急，但相应债务的偿付能力并未有效提升。此时，如果有中长期资金介入进行债务置换，将偿付期限拉长、偿付时点后移，则可使融资平台存量经营性债务集中兑付的压力在更长的时间维度内渐次释放，为对应资产运营改善与现金流逐步回笼创造条件。
　　其二，以政府债券置换经营性债务，既可降成本、缓压力，又可稳预期、促出清。以长久期、低票息的政府债券置换短久期、高成本的经营性债务，既能节约利息支出、平滑偿付压力，又可改善存量债权人对所持债务信用资质的预期，促使其更倾向于同意债务主体退出融资平台名单。
　　其三，置换范围宜有保有压，只置换部分而非全部承接，切实防范道德风险。可限定于有对应收益资产、征得债权人同意、置换后可实现融资规模与项目收益相平衡的项目，做到债务与资产、收益相对应。在债务筛选上，宜优先纳入偿付时点集中、易引发风险交叉传染的短期债务，无收益项目一律不得纳入。项目收益测算须经严格审核，防止以虚报收益的方式包装申报。置换的对价宜包含利率下调等债权人让利安排，避免财政资源成为对存量债权人的单向补贴。置换规模亦应设置上限，划清财政支持的边界，不宜异化为对经营性债务的全面兜底。对未纳入置换范围的债务，仍应坚持市场化、法治化原则，由金融机构与融资平台平等协商处置。
　　地方债务风险的接力棒正由隐性债务交至融资平台经营性债务。在化债资源退坡之际，宜为存量经营性债务的处置留出政策空间，以最小代价化解地方债务风险。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。