1、静待社融和M2增速的企稳
　　2026年8月社融存量与M2增速分别为7.2%和7.5%，均较7月回落0.2个百分点。不过我们需要提示的是，解读金融数据不宜线性外推。决定此后两个月金融数据走势的是两股正在形成的边际力量：其一是8000亿元新型政策性金融工具的集中投放，其二是政府债券净融资的重新提速。而且仅政府债券一项，9月和10月就将带来约1.0万亿元的同比多增量，社融增量由此前的同比少增转为多增。两股力量将在9月至10月先后发力，社融和M2增速则将结束此前的单边下行，转入企稳回升。
　　新型政策性金融工具是其中确定性较高的一股力量。该工具今年共计8000亿元、较去年扩容六成，资金已在近期陆续落地。若投放资金全部体现为委托贷款，则可形成委托贷款8000亿元，对社融存量增速的拉动约0.14个百分点。该工具更重要的作用在于补充项目资本金。考虑到工具资金占项目资本金总额的比例原则上不超过50%，其撬动的项目总投资远不止于资本金本身。若资本金到位后带动的配套融资在2000亿至3000亿元，可再推高社融增速约0.06个百分点。两者合计，可推高社融存量增速约0.20个百分点。
　　与此同时，政府债券净融资正在重新提速。今年前八个月政府债券净融资8.77万亿元，较上年同期反而少增1.50万亿元。政府债券年度新增规模具有刚性，前期少发的部分终须在年内补回。即便全年净融资与去年的13.84万亿元大致持平，9至12月仍需完成约5.07万亿元。这一规模较上年同期的3.57万亿元多出1.50万亿元左右。（注：假若四季度财政进一步扩张，供给还会更大。）按剩余规模在年内相对均匀投放测算，9月和10月政府债券净融资分别在1.4万亿元和1.3万亿元附近，同比多增约0.21万亿元和0.81万亿元。两个月合计多增约1.0万亿元，对社融存量增速的累计拉动约0.23个百分点。两股力量加总，可推高社融存量增速约0.43个百分点。我们预计，10月社融增速有望结束此前的单边下行，企稳于7.2%附近。倘若四季度动用地方政府债务结存限额，实际供给还将更高，上述拉动幅度亦随之上修。
　　这两股力量对M2增速的影响同样是正向的。若8000亿元在9月至10月全部投放，理论上可推高M2增速约0.24个百分点。扣除去年同期5000亿元工具形成的基数后，净拉动约0.09个百分点。加上配套融资带来的存款派生，工具对M2增速的合计拉动在0.15至0.25个百分点之间。政府债券对M2的传导则须经财政支出这一环节，发行时资金转入财政存款而不计入M2，而支出拨付之后才形成企业和居民存款，因此拉动略滞后于发行，预计贡献0.1至0.2个百分点。两者合计，可推高M2增速约0.25至0.45个百分点。考虑到基数因素，M2增速的回落幅度将明显收敛，我们预计其将于10月企稳于7.4%附近。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。