事项：
　　绿茶集团发布2026年上半年业绩：2026H1收入26.75亿元，同比+16.8%；归母净利润2.91亿元，同比+24.4%；经调整净利润2.94亿元，同比+16.9%。净利率10.9%，同比提升约0.7pct。收入增长主要由门店扩张及新店贡献驱动，利润增速快于收入，整体盈利能力保持稳定。
　　评论：
　　门店保持较快扩张，下沉及海外市场同步推进。截至26H1末，公司共有733家餐厅，同比增加231家，报告期内新开131家；其中一线及新一线城市、港澳及海外市场390家，二线城市165家，三线及以下城市178家。公司网络已覆盖中国内地163个城市，并进入新加坡、泰国、马来西亚等海外市场，门店密度相较同业仍偏低，中长期仍具备一定拓店空间。
　　同店仍承压，低线城市表现相对更稳。26H1整体翻台率2.9次/天，同比下降0.2次；整体人均消费54.4元，同比下降1.1元，价格水平总体稳定。同店销售额同比-9.7%，其中一线及新一线城市同比-11.8%、二线城市-8.0%、三线及以下城市-7.0%，低线市场相对更具韧性。公司披露同店下滑主要受到消费市场恢复偏慢、家庭消费态度谨慎影响。
　　新店模型表现较好，外卖收入占比提升。26H1新开购物中心门店月均坪效1,868元/平方米，较2026年前开业门店高47.3%；其中一线/二线/三线及以下城市新店坪效分别为1,795/1,837/2,028元/平方米，平均现金投资回收期12.5个月。26H1餐厅经营收入20.14亿元，同比+14.6%；外卖业务收入6.51亿元，同比+24.1%，占总收入比重由22.9%提升至24.3%。公司持续优化外卖网络及覆盖范围，在堂食同店承压背景下，外卖为收入增长提供一定补充。
　　成本端整体平稳，规模效应有所体现。26H1原材料及耗材成本率31.2%，同比-0.8pct；员工成本率26.1%，同比+0.3pct。快速开店带来人员数量增加，但原材料成本率有所改善，整体费用端仍较为稳定，推动净利率同比提升。
　　股东回报力度较积极。公司拟派发中期股息每股0.30港元，对应实际支付约1.62亿元人民币；26H1公司另回购1,340.96万股普通股，涉及金额约1.07亿港元，同时受限制股份单位计划受托人回购约1,040万股，股东回报意愿较强。
　　投资建议：26H1绿茶集团的增长仍主要依赖门店扩张而非同店恢复。存量门店方面，翻台率及同店销售仍有压力，当前拓店质量仍较好，三线及以下城市的新店表现尤为突出。短期需要关注快速开店后新店逐步进入成熟期带来的店效变化，以及消费环境对同店修复节奏的影响；中长期公司仍具备门店加密、低线下沉及海外拓展空间。考虑到同店下滑带来的费率压力，我们下调2026-2028年公司归母净利润分别为6.08/7.91/9.62亿元（前值6.38/8.06/10.10亿元）；考虑到流动性偏弱给予估值折价，给予2026年8-10倍PE，目标价区间8.40-10.49港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；门店扩张不及预期；食品安全风险。