核心观点
　　全球央行：截至2026年Q3，全球货币政策主线已转向加息，美伊冲突引发的能源冲击打断了通胀回落、货币宽松的进程。美联储、欧央行结束降息周期后重新转向加息，年内已分别加息1次、2次；日央行延续加息周期并加快步伐，年内再加息2次。展望四季度，基准情景下预计美、欧、日央行各再加息一次，但资产定价的核心不仅在于后续加息节奏和空间，也取决于“r”与“g”的再平衡，即增长与盈利改善能否消化利率上行压力。后续重点观察两条主线：一是能源冲击的持续性及其向核心通胀、通胀预期的传导，影响加息的节奏与幅度；二是AI资本开支和产业投资能否转化为生产率与盈利的持续改善，并与财政扩张共同支撑增长，决定风险资产对利率走高的承受能力。
　　全球制造业：2026年全球制造业景气延续扩张，核心驱动是AI引领的结构性资本开支扩张，叠加地缘冲突下的提前采购与预防性补库。前8个月全球制造业PMI均值升至52.0，高于2025年的50.3，二季度加速后于三季度高位企稳。目前AI投资由算力建设向电子设备、半导体及工业配套扩散，持续带动订单和生产改善，但复苏仍不均衡：亚洲AI产业链领先，美国保持韧性，欧洲低位修复，非亚洲新兴市场偏弱。展望四季度，预计全球制造业延续温和扩张，AI产业链投资仍是主要支撑，但补库动能减弱、利率上行及能源和贸易扰动将约束复苏斜率，景气持续性将更多取决于资本开支能否延续、终端需求能否接力。
　　美国：2026年美国经济在消费韧性与AI资本开支支撑下延续扩张，三季度增长动能增强，就业依旧维持“低招聘、低裁员、低供给”的弱平衡，劳动力供给收缩抑制失业率上行；核心通胀缓慢回落，能源冲击则反复阻碍去通胀进程。展望四季度，预计经济保持韧性，AI投资继续提供新动能，但加息与能源成本或将制约需求，重点关注能源向核心价格的传导、加息对就业和消费的影响，以及11月中期选举带来的政策预期变化。
　　中国：2026年国内经济延续“L型”企稳与“K型”分化，出口和新产业支撑增长，消费偏弱、地产及传统投资调整制约修复弹性。价格回升推动名义增长和企业盈利改善，但修复主要集中于资源品和科技产业链，尚未形成内需全面回暖；地产持续出清，居民与企业加杠杆意愿不足，信用扩张仍依赖政府托底。展望四季度，经济预计延续温和修复，新动能尚不足以完全弥补传统动能收缩的缺口，重点关注出口与全球AI资本开支的持续性、固定资产投资能否止跌，以及价格和盈利改善能否向下游扩散、带动私人部门信用需求回升。
　　风险因素：中东地缘冲突升级，欧美通胀超预期，全球央行紧缩超预期，全球金融市场尾部风险暴露，国内经济复苏不及预期。