近期我们跟踪鲟龙科技经营情况，结合近期市场对公司的关注点，更新观点如下：
　　下半年量价均有亮点。量的维度，公司往年上下半年销量分别占比40%/60%，九月降温后逐步进入客户消费旺季，目前看9-10月客户订单反馈积极，下半年旺季销量有望延续较好增长。价的维度，公司六七月已落地第二轮提价，对除大陆以外市场的俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱提价10%，预计二轮涨价覆盖80%左右的海外客户，下半年均价有望得到提振。
　　行业定价权与市场份额或进一步提升。公司积极推进与海外客户合作，目前反馈与欧洲客户的合作已取得较好进展，后续有望落地，考虑公司目前在欧美市场的销售模式以2B模式为主、海外第三方品牌向下游渠道销售的加价空间较高，与海外客户的合作落地有望逐步提升公司在海外市场的定价权。国内积极与同行企业探讨合作，在鱼子酱供给端的市占率有望进一步提升。
　　自有品牌积极拓展。26H1公司卡露伽自有品牌收入占比约31%，其中国内/海外自有品牌占比分别约17%/14%。1）国内采用自有品牌销售，以一二线城市高端餐饮、高档酒店等场景为主，整体增长受制于消费环境，但今年上半年国内市场收入恢复正增、八九月增势延续。考虑国内鱼子酱渗透率仍在较低水平，公司积极拓展鱼子酱在年轻群体的消费场景，借助线下C端门店进行品类推广，长期看国内鱼子酱仍有较大消费潜力。2）海外东南亚等新兴市场自有品牌收入增长较快，公司也将更多营销重点放在日本、韩国、新加坡等市场，预计海外自有品牌收入有望保持较好增长，未来自有品牌收入占比有望提升。
　　鱼子酱竞争格局相对稳定，价格竞争的可能性较低。鲟鱼的生长特性决定了鱼子酱品类的养殖周期较长、供给较为刚性，虽然近年来伴随人工养殖兴起，鱼子酱供给量扩张，但需求天花板仍明显高于当前供给水平，欧美以外市场消费群体扩张、年轻消费场景拓展为鱼子酱需求端提供支撑。虽然行业供给扩张为确定性事件，但整体量增处于稳态水平，且行业内供给方以现有参与者为主，竞争格局较为稳定，大规模价格竞争的可能性相对较低。
　　盈利预测、估值与评级：公司下半年旺季二轮提价落地，若汇率等影响因素走弱，利润率也有望回升，欧洲客户合作落地有望逐步提升在海外的定价权、打开估值空间。维持2026-28年归母净利润预测4.10/4.95/5.63亿元，经调整净利润预测为4.67/5.18/5.85亿元，当前股价对应P/E为13/12/11倍（按经调整净利润），维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易环境变化，生物资产减值风险，汇率波动风险。