事件：纳真科技（9856.HK）（后文简称“公司”）于2026年9月22日在港交所主板上市。公司全球发售约1.72亿股股份，其中香港发售约0.17亿股、国际发售约1.55亿股，发售价为32.96港元/股，上市首日截至10点，股价最高涨幅19.24%，对应市值386亿元。
　　公司是国内领先的光通信与光连接产品供应商，产品布局覆盖光模块、光芯片及光网络终端。公司致力于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，客户覆盖境内外云服务厂商、电信及网络设备供应商等。根据弗若斯特沙利文数据，按全球光模块收入计，2025年公司市占率4.0%，排名第五；按中国光模块收入计，2025年公司市占率10.1%，排名第三；同时，公司是全球少数同时具备光模块及光芯片研发与生产能力的企业之一。
　　AI算力需求驱动光通信行业扩容，高速数通与高端光芯片加速升级。1）数通光模块保持高景气。根据弗若斯特沙利文预测，全球光模块市场规模预计由2025年的1,624亿元增至2030年的7,076亿元，2025-2030年CAGR达34.2%；其中数通光模块市场由1,155亿元增至6,336亿元，CAGR达40.5%，主要受数据中心扩张及AI技术发展推动。2）速率、高集成度成为技术演进主线。从行业技术演进看，每通道100G/200G高速光芯片已成为主流方向，400G芯片有望引领下一代技术发展，EML、大功率CW-DFB及硅光等技术持续演进，为800G、1.6T及下一代高速光互联提供支撑。
　　26H1收入及盈利能力同步提升，数通光模块为主要增长动力。26H1公司实现收入53.93亿元，同比+27.9%；毛利13.06亿元，毛利率24.2%，同比提升5.5pct；期内利润6.61亿元，同比+29.7%。分业务看，光模块内部数通光模块收入37.45亿元，同比+36.6%，主要受AI及云计算相关应用需求增长带动，中国及海外市场销量提升；电信光模块收入5.33亿元，同比基本持平；光网络终端收入10.30亿元，同比+12.3%，主要受中国主要客户对宽带接入、Wi-Fi覆盖及其他光网络终端需求增长推动；光芯片收入0.85亿元，同比大幅增长424.6%，主要受CW-DFB激光器芯片销量提升推动。
　　产品及区域结构优化带动盈利能力提升。26H1公司毛利13.06亿元，毛利率24.2%，同比提升5.5pct；期内利润6.61亿元，同比+29.7%。其中，光模块毛利率由去年同期21.4%提升至26.9%，主要受数通光模块收入占比提升、海外市场收入贡献增加及高毛利电信光模块销量增加推动；光芯片毛利率由去年同期-38.5%提升至40.7%，主要受75mWCW-DFB达产后销量提升带动。同期美国市场收入11.94亿元，占比由14.5%提升至22.1%，海外收入贡献进一步提升。
　　高端产品迭代、光芯片自主能力及全球化研发制造体系构筑公司竞争基础。公司是中国首批成功开发并批量生产800G及1.6T光模块的厂商之一，LPO及LRO光模块已分别于2025年及26Q1实现批量生产，3.2TNPO光引擎已交付样品供客户验证，并持续推进6.4TNPO光引擎及12.8TXPO光模块开发。公司同时具备DFB、CW-DFB及EML等光芯片自主研发生产能力，截至2026年9月5日，公司拥有1,581项专利及726项待审专利申请。公司已在制造端实现青岛、江门、泰国及美国多地布局，并持续推进国内外高端光模块及光芯片产能扩建，其中美国基地升级扩建，重点采购高端激光器芯片及1.6T/800G光模块制造设备。
　　我们看好AI算力需求增长及光互联速率持续升级带来的光通信板块机会。随着800G、1.6T等高速光模块持续升级，以及LPO、NPO/CPO等新型光互联技术演进，光通信产业链景气度有望延续。光纤光缆方向推荐长飞光纤光缆（H），关注亨通光电、中天科技、烽火通信、通鼎互联和俊知集团（H）；光模块方向推荐剑桥科技（H），关注中际旭创（H）、新易盛、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、海光芯正（H）、汇绿生态和纳真科技（H）。风险提示：AI及云计算下游需求不及预期、光模块行业竞争加剧及产品价格下行、技术迭代及新品商业化不及预期、主要客户需求波动、原材料价格及供应波动、海外扩产及国际贸易政策变化风险、新股股价波动风险。