摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月21日发布的题为《The AI utility takesshape》的报告，中信里昂与杨忠礼电力（YTLP）管理层的会面强化了对其前景的信心。该集团旨在通过GPU云将其稀缺的数据中心容量进行更多货币化，显著扩大其盈利池。其打造的不仅仅是一个传统的主机托管平台：而是一个涵盖电力、数据中心和云计算的一体化AI公用事业平台。其300MW签约基础支撑近期盈利，而2GW与英伟达相关的机会、AI云以及超过5.25GW的已预留燃气轮机容量则拓宽了上行空间。七项燃气轮机预留增加了灵活性。
　　AI云可能改变盈利格局，提供另一个重估催化因素
　　杨忠礼电力希望超越出租数据中心，转向持有GPU、销售算力。由于贸易战，其获英伟达支持的GPU对中国AI客户尤其有价值。其可能预留200MW容量供内部云业务使用，并正讨论80–100MW部署。CoreWeave在2026年二季度58%的Ebitda利润率（15亿美元，对应1.5GW）以及Nebius的50%显示出有吸引力的经济效益。
　　电力稀缺使燃气轮机获取成为战略资源
　　马来西亚正将电力负担转移至新的数据中心：数据中心TF现在会筛查已落实的电力/电网容量，要求自发电。这为杨忠礼电力创造了可观的表后电表电力机会。其七台西门子燃气轮机可支持超过5.25GW的区域CCGT容量，而TNB有六台燃气轮机，Malakoff有四台。这可支持约4.4GW的IT负载。美国超大规模云服务商已被提及为潜在承购方。2027-31年的交付在长时间排队背景下提供了提前获取机会。
　　2GW的英伟达机会验证了这一愿景
　　英伟达已与杨忠礼电力讨论了2GW的潜在基础设施需求，并可能帮助引入终端客户。规模巨大：2GW是其当前已签约数据中心的6.7倍，而后者仍是盈利锚，管理层指引300MW对应约14亿元的Ebitda。这可能降低杨忠礼电力计划中柔佛产能的使用风险。
　　催化因素
　　2027财年第一季度首个清洁数据中心成果是直接的考验。运营容量应从150兆瓦增至约190兆瓦（大约2026年11月底或12月初），并在2027财年末增至258兆瓦。数据中心5和数据中心11所代表的202兆瓦的客户签约，将使这些机房从在建状态转为合同价值。在2026年末之前获得RAM评级和专门的数据中心伊斯兰债券，应能验证独立现金流并实现资金隔离。其他催化因素包括：215兆瓦交流太阳能收入、最终的Sedenak条款、2027年潜在的发起人保留数据中心上市，以及PowerSeraya在2027年12月新建的600兆瓦联合循环燃气轮机。
　　投资风险
　　主要风险是四季度数据中心盈利夸大了经常性基础。若两个纯净季度的数据中心税前利润低于9,000万元，将对每MW 430万元Ebitda假设以及20倍倍数构成挑战。签约容量的转化也可能慢于预期：约500MW的实际路径中仅有298MW已签约，而数据中心5和数据中心11仍需要客户。190MW的延迟或未能在2027财年末达到258MW将使盈利确认后移。其他风险包括柔佛主机托管费率较低、建设成本较高、电力或用水限制、PowerSeraya利润率较弱、新CCGT延迟、Wessex监管罚款、YES持续亏损、GPU快速过时以及Sedenak少数股东权益流失