天然橡胶核心观点
　　行情回顾：上周天然橡胶期货整体呈现高位回落后震荡运行的走势。前期市场围绕厄尔尼诺以及东南亚产区降雨展开交易，供应扰动预期推动胶价快速上涨，但随着天气利多进一步兑现空间有限，同时国内外产区逐步进入季节性增产阶段，市场交易逻辑重新向现实供需回归，胶价高位压力逐渐显现。截至9月18日，RU主力合约收于18670元/吨，周内跌幅3.34%。
　　供应：国内外主产区均处于割胶旺季，天然橡胶供应季节性增加的方向较为明确。国内云南、海南新胶持续上市，胶水价格较前期高位有所回落。泰国产区前期受到降雨影响，割胶进度偏慢，原料价格维持高位，但随着泰国北部及东北部降雨减少，后续原料供应预计逐步增加。
　　需求：近期轮胎企业受到成品库存、成本以及假期检修等因素影响，生产负荷有所回落。截至9月17日，国内半钢胎样本企业产能利用率为65.17%，全钢胎产能利用率61.52%，同比均低于去年同期。从库存来看，轮胎企业近期主动控制生产后，成品库存有所下降，半钢胎样本企业库存周转约44天，全钢胎约35天，环比均有改善。但库存下降更多体现企业主动控产以及销售去库，并不意味着终端需求出现明显扩张。临近中秋、国庆假期，部分轮胎企业存在检修和降负计划，短期原料采购需求预计难以明显放大，对天然橡胶价格的推动作用有限。
　　库存:截至9月20日，青岛地区天然橡胶保税及一般贸易库存合计58.54万吨，环比减少1.78万吨，降幅2.96%。此前截至9月13日，全国天然橡胶社会库存为112.7万吨，环比下降1.4万吨。当前港口库存持续去化，一定程度缓解了旺产季供应增加对市场的压力，也是胶价回落过程中下方仍有支撑的重要原因。
　　行情展望:整体来看，天然橡胶基本面正从前期“天气驱动主导”，逐步切换至“供应增量释放与需求承接力度”的现实验证阶段。短期东南亚产区的天气扰动尚未完全消退，原料价格维持相对高位，叠加青岛港口库存持续去库，胶价下方仍有支撑。但与此同时，主产区逐步迈入旺产周期，新胶供给稳步放量，国内轮胎开工有所回落，节前需求表现偏弱，胶价进一步上行的驱动力较前期显著弱化。预计短期天然橡胶维持高位震荡格局，前期天气因素推升的风险溢价仍存在持续消化的空间。后续重点跟踪泰国产区降雨情况与割胶恢复进度、原料收购价格以及青岛库存去库的可持续性。若产区天气回归常态、供应显著释放，而轮胎需求延续弱势，胶价将面临阶段性调整压力；反之，若东南亚再度出现明显天气扰动，同时国内库存保持快速去化，则价格底部支撑仍将稳固。
　　风险点：天气扰动、宏观情绪