一、策略专题：美联储重启加息后的市场经验
　　前言：9月份美联储加息如期落地，但加息的持续性仍有分歧，依旧取决于地缘、关税的持续性，以及AI技术推动的“通胀”或“通缩”效应的赛跑。那么在加息周期重启过后，市场的预期波动与股市表现有何经验值得参考？本篇报告将围绕历史经验进行探讨。
　　（一）美联储重启加息的演绎路径
　　美联储重启加息后，存在两类演绎路径。鉴于70-80年代的沃尔克时代的特殊性，我们重点关注90年代以来的六次加息过程。按加息路径的演绎看，大致可以分为两类：一是演绎为连续性的加息，也是最常见的形式；二是演绎为暂时性加息，首次加息落地后重返按兵不动。
　　政策利率预期在一定程度上可以辅助判断加息的演绎路径。当一轮加息重启，会否演变成一轮持续的加息过程，往往需要等待下次议息的验证。以首次加息落地后的月度窗口看，若美债中性风险利率在首次加息落地后呈现趋势性的抬升，且在月度窗口内未见拐点，则演绎为持续加息的概率更高；若美债中性风险利率在加息落地后先抑后扬，也有望演绎为持续性的加息过程；若美债中性风险利率在加息落地后先扬后抑，则演绎为间歇性加息或暂时性加息的概率更高。
　　（二）首次加息落地后，美股表现有何特征？
　　大势层面：美股整体承压居多，暂时性加息影响相对较小。短期可能因定价加息落地的利空出尽形成一定修复，但持续性往往偏弱，月度级别普遍表现承压。
　　风格层面：大盘、价值风格在月度级别占优的概率较高。1）大/小盘维度，在首次加息落地后的1-2个月内，大盘风格占优的持续性往往更强，小盘风格仅在90年代的预防性加息类样本中显现阶段性超额。2）成长/价值维度，成长风格在加息落地后的早期可能呈现一定的修复迹象，但一般在两周左右后开始陆续转弱。此外，若产业趋势持续强化，成长风格仍有继续走强的可能，如纳指在1999-2000年就顶住了加息压力，并在月度盘整后迎来了超额收益的二次扩张。
　　行业层面，能源、科技、消费相对占优概率更高。以六次样本的行业表现排名均值看，能源、信息科技、日常消费是贯穿10日、20日、60日的高胜率选项，背后更多对应着阶段性的资源品涨价、科技独立景气和必选消费的护城河优势等因素的支撑，业绩确定性在流动性逆风下显得更加重要。
　　二、本周市场表现回顾（本周指9月20日当周）
　　A股市场：本周主要宽基指数普遍收涨，中小创弹性较强，科创50、中证2000、中证1000涨幅居多，上证50、沪深300小幅收跌。风格层面，科技TMT与必需消费、小盘、高市盈率和微利股相对占优。行业层面，AI资产强势领涨。本周电子、通信涨幅居前，石化、农牧等行业跌幅居多。
　　海外股市：本周全球主要股指涨跌分化，台湾加权指数、日经225指数、纳斯达克指数涨幅居前，道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX跌幅居多。具体来看：美股方面，纳指逆势走强，医疗服务、通信服务逆势领涨，公用事业、金融、跌幅居多；港股方面，恒生科技逆势走强，能源跌幅居多，医疗保健逆势领涨。
　　重点商品：商品表现分化，金属走强，原油与农产品回踩。其中伦敦银现、NYMEX天然气、LME铜涨幅居多；CBOT小麦、ICE布油、CBOT玉米跌幅居多。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、历史经验有效性失效；3、政策超预期变化。