核心观点
　　百年未有之大变局
　　1.全球新一轮科技革命：AI革命。西方发达国家经历了长期的TFP下行，AI将驱动新一轮通用技术革命并提高全球全要素生产率。按照50–60年的技术周期（这次可能缩短），目前谈论AI泡沫为时过早。这次不一样：这是过去300年第一次有社会主义国家深度参与科技革命。科技提高生产率是必然（供给端），如何分配成为关键（需求端），凸显AI宏观治理的重要性和迫切性。
　　2.世界新局：格局重构与大国博弈。中美竞争与博弈逐渐进入深水区：关税、科技、金融、关键矿产等各方面博弈，其中AI、量子计算、自主系统和半导体等决定未来军事力量的领域，美国要求必须保持领先。
　　3.中国经济动能亟待转型。AI引领的科技革命已经到来，中国经济也将由重资本驱动切换成全要素生产率驱动。过去中国主要依靠“后发追赶型经济体”的优势实现了长达20–30年的高速增长，TFP上行主要靠改革，经济复苏主要靠地产和出口。这次不一样，这是中国第一次真正靠技术驱动，跻身全球引领国家之列。
　　4.百年未有之大变局：科技革命、中美博弈、中国动能切换决定了中国发展新质生产力的历史必然性。
　　 AI重塑宏观时钟
　　1.中国新策：提质增效，科技突围。“十五五”规划具有承前启后的重要地位，在大国博弈加剧的大背景下，科技安全仍是最重要的主线。《“十五五”规划建议》聚焦“8466”产业发展格局，包括8大传统产业领域升级，培育壮大4大战略性新兴产业，前瞻布局6大未来产业，采取超常规措施推动6大关键核心技术攻关取得决定性突破。两会以来，科技政策更加注重提升自主创新能力、推动科技成果产业化。
　　2.AI重塑宏观范式。面对内外双重约束，中国经济正加速向以人工智能（AI）等新质生产力为代表的“新周期”跨越。智能化与绿色化转型正实质性替代房地产，成为重塑中国宏观经济增长中枢的核心支柱。宏观新范式要求：第一，先行变量是AI资本开支、有色金属、电力耗用等。第二，同步变量是新基建、高端制造业。第三，滞后变量是消费、地产、CPI。
　　四季度宏观展望和资产配置建议
　　1.当前宏观经济特征：经济面临“三重分化”：新旧分化、供需分化、内外分化。结构性角度，经济存在一定压力：内需方面，消费偏弱，投资仍需发力。信用方面，信贷偏弱，地方化债仍有压力。周期性角度，经济存在显著韧性：地产销售降幅收窄；出口持续高增成为经济的支撑力量。
　　2.海外和地缘政治：中美元首会晤：预计成果或主要集中在经贸领域，也可能涉及全球AI共同治理、关于美以伊冲突的讨论。当前看，美伊冲突已进入“长期消耗+海上封锁”的拉锯阶段，资本市场波动显著加剧。美国方面，美国经济K型分化加速，更为依赖于AI增长。9月美联储“鹰派”加息，暗示年内不止加息一次。展望看，短期内10年期美债利率或依然在4.7%-5.0%高位运行。美股短期有望修复，中期取决于后续加息决策。
　　3.四季度政策展望：7月底政治局会议重提“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效”，指向更好落实存量政策，打开增量政策预期。财政：进一步加快发债节奏和资金下达，“六张网”项目审批及资金投放加快。货币：降准降息概率提升，但只是可选项，不是必选项。执行：“正确政绩观”对项目投放、化债、统一大市场和反内卷等执行层面产生影响。
　　4.资产配置建议：做多中债、A股抓结构、黄金压舱、美债谨慎、美股聚焦AI。
　　风险提示：国内政策不及预期、美国经济超预期衰退、关税反复超预期。