事件：
　　美东时间9月17日，美联储将联邦基金利率的目标区间从3.50%至3.75%提高到3.75%至4.00%，加息25个基点。下一次美联储货币政策会议将于2026年10月28日召开。
　　核心观点：
　　短期维度看，我们对加息周期开启后的美债市场持相对悲观态度，短期内10年期美债收益率或依然在4.7%-5.0%高位运行。一方面，在本次议息会议上，沃什明确定调“通胀风险偏上行”，在通胀偏高的背景下，加息叙事难以证伪，10年期美债收益率也很难因为所谓“利空出尽”大幅下行，真正拐点或许需要等待到通胀数据快速回落，市场判断出本轮加息周期已经结束的时点。另一方面，从历史复盘看，首次加息后美债收益率维持高位的情况更为常见，1988年至今的七轮加息周期中，10年期美债收益率在7次里上行5次，即使1997年仅加息一次，10年期美债收益率在首次加息一个月后依然出现19个BP的涨幅。
　　从更长期的维度看，加息与否并不是理解当下市场流动性收紧的核心原因，更为关键是美联储政策节奏的错位。当下AI融资，政府借债，伊朗海峡管制在同时消耗有限的全球资本，资本市场已经从过去的流动性过剩，进入到资本稀缺的时代。在过去想要打破困境是靠央行扩表兜底，但沃什致力于缩表，“加息+缩表”的货币政策组合，已让全球流动性进入收紧的拐点。若美联储坚定缩表，联邦政府和科技企业持续发债会不断挤压美债的空间，同时高利率环境也会让科技股波动加剧，高波动背景下，黄金将具有一定配置性价比。
　　鉴于此，我们认为，美债市场真正的拐点或许需要等待至中期选举后的2027年。其一，类似关税冲击，油价更多是一次性的价格水平变化，只要油价不再继续上涨，一年后油价对同比通胀的直接贡献会明显减弱，对应2027Q1后的通胀压力将会减少。其二，加息周期带来高利率环境，有助于减少需求端的通胀压力，美国K型经济的下沿部分或继续承压，并在后续通胀和经济数据中予以体现。其三，沃什设立的五大工作组或在2026年底给出研究结论，其中有关降低银行准备金要求的改革有望推进，若美国金融系统能释放更多流动性，将有助于缓解美债供需担忧。
　　市场反应：
　　截至美东时间9月17日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数较上一交易日分别变动-1.21%、-0.45%、-0.01%。10年期美债收益率上行1bp至5.01%，2年期美债收益率上行7个bp至4.74%，美元指数收于100.33。
　　风险提示
　　美国通胀上行速度超预期，经济下行速度超预期，国际贸易与地缘冲突加剧。