事件：公司发布2026年第二季度业绩公告，2026Q2实现总营收321.37亿元，同比增长69.1%，环比增长25.9%；其中汽车销售额290.58亿元，同比增长80.1%，环比增长27.5%；2026H1总营收576.70亿元，同比增长85.7%。2026Q2毛利率18.4%，同比提升8.4pct，26Q2研发费用同比下降28.7%，规模效应摊薄单位成本。
　　销量拆分：Q2总交付10.77万台（+49.4%），其中蔚来6.09万台（35万+乘用车市场第一，Q2均价40.6万全面超BBA、7月升至43万+）、乐道2.91万台（H1均价24万量价齐升）、萤火虫1.76万台（高端小车市占率连续15个月第一）。
　　Q3公司指引10.8–11.1万台（+24%-27.5%），Q4目标月均交付4万台以上。
　　ES8/ES9毛利率均超20%构成毛利基石。单车成本较25年底上涨1.4万，靠稳价+供应链优化对冲；下半年成本再涨2000-3000元/车，目标Q3/Q4整车毛利率维持18.5%附近。
　　全年展望：26年资本开支60-70亿（与25年持平），新建1000座换电站资金全部由换电合伙人（25省40+地方国资/金融机构）承担；蔚能欠款由年初160亿降至150亿以下支撑现金流；中长期年销量增速目标40%-50%。
　　投资建议：公司持续推进多品牌协同，NIO品牌将于2027年推出5系与6系新产品；ONVO品牌将推出战略性新品，强化家庭高端定位，不进入入门级市场；FIREFLY维持单款产品策略，通过特别版与技术升级迭代。我们预计2026-2028年公司营收1385/1662/1853亿元，归母净利润-7/23/49亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。