上半年营收同比高增，亏损同比收窄明显
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收576.70亿元，同比+85.8%；归母净利-12.18亿元，亏损同比收窄89.9%。单Q2来看，公司实现营收321.37亿元，同比+69.1%；归母净利-7.22亿元，亏损同比收窄86.0%；经营利润2.1亿元，连续三个季度实现盈利。鉴于公司高端车型蔚来ES8等持续放量、规模效应有望逐步释放，我们上调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年营收为1404.27(+224.1)/1562.30(+26.0)/1695.75亿元。归母净利为-14.55(+74.1)/5.22(+59.1)/32.13亿元，当前股价对应的PS分别为0.5/0.4/0.4倍，看好高中低端车型矩阵的销量潜力及非车业务的长期空间，维持“增持”评级。
　　Q2销量表现突出，原材料成本上涨背景下毛利率仍较亮眼
　　2026Q2，公司实现销量10.77万辆，同环比+49.4%/29.0%，其中蔚来品牌实现销量6.09万辆，同环比+29.3%/4.1%，主要系蔚来ES8同比增量较大；乐道品牌实现销量2.91万辆，同环比+70.5%/118.3%，主要系新车乐道L80/L90贡献增量，推动乐道品牌成为20-30万区间大型SUV市场销量第一；萤火虫实现销量1.76万辆，同环比+124.3%/51.9%，连续15个月位居中国高端小车市场市占率第一。盈利能力方面，在原材料涨价的背景下，公司Q2整车毛利率18.5%，同比+8.2pct，环比基本持平，展现出较强的利润率韧性，主要受益高端车ES8等销量可观。展望2026Q3，公司预计汽车交付量将达10.8-11.1万辆，同比增长24.0%-27.5%。
　　非车业务持续开拓，打造新盈利增长点
　　公司积极拓展服务与社区业务，2025年正式成为独立利润单元。截至8月30日，公司在全国已累计布局充换电站9291座，其中换电站4058座，全国高速网络上已部署1051座换电站，覆盖9纵11横16大城市群，连通超过550座城市。公司表示，第五代换电站可实现蔚来、乐道、萤火虫三品牌全车型兼容，覆盖从小型车到大型SUV全尺寸车型。同时，依托标准化、规模化的能源运营体系，公司正积极布局电力交易等增值业务，持续拓宽并释放换电模式的商业化价值。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源渗透不如预期。