营收及毛利持续上行，费用控制成效凸显，首次实现季度盈利；
　　2025Q4公司整体营收达346.5亿元，同/环比分别+75.9%/+59.0%；其中汽车营收达316.1亿元，同/环比分别+80.9%/+64.6%，营收增速较好，主要得益于交付量增长及产品结构改善。毛利率方面，2025Q4整体毛利率达17.5%，同/环比分别+5.8pct/+5.0pct，汽车毛利率达18.1%，同/环比分别+3.6pct/+3.4pct，毛利率持续改善。此外公司费用控制成效凸显，2025Q4研发费用为20.3亿元，同/环比分别-44.3%/-15.3%，主要得益于组织优化带来的研发职能人员成本下降，以及设计开发费用下降；销售及管理费用为35.4亿元，同/环比分别-27.5%/-15.5%，主要系组织架构优化及销售及营销活动减少。综上，得益于公司营收及毛利率持续上行以及持续坚持费用控制，2025Q4公司归母净利润达1.2亿元，首次实现单季度归母净利润转正，公司迎来扭亏为盈拐点。
　　2025年新车胜率较高，带动公司整体销量增长。
　　2025Q4公司交付达12.5万辆，同/环比分别+71.7%/+43.3%，增长显著，其中蔚来品牌交付6.7万辆，乐道品牌交付3.8万辆，萤火虫品牌交付1.9万辆。2025年，公司新推出萤火虫、蔚来ES8及乐道L90，均取得亮眼表现，其中蔚来ES8刷新40万元以上车型单月交付量记录；乐道L90成为2025年纯电大型SUV销量冠军；萤火虫稳居高端小车市场领先地位。考虑到萤火虫、蔚来ES8及乐道L90带来的增量，公司预计2026Q1交付量达8-8.3万辆，同比增长90.1%-97.2%；营收预计达244.8-251.8亿元，同比增长103.4%-109.2%，持续维持高速成长。
　　2026年迎强势新车周期，整体销量有望持续上行。
　　公司2026年将推出多款新车，其中定位大型纯电SUV的蔚来ES9将于4月9日举办技术发布会；大五座纯电SUV乐道L80预计于26Q2推出；新款ES7预计于26Q3推出，全年新品周期强势。此外考虑到乐道L90及蔚来ES8分别于2025年7月及2025年9月上市，并未全年销售，两款产品也有望在2026年贡献更多销量增量，2026公司全年销量有望持续上行。
　　盈利预测：根据我们预测，2026-2028年公司营收分别为1324.8/1578.2/1808.3亿元，2026-2028年对应PS分别为0.75/0.63/0.55。我们认为公司即将迎来大产品周期，且已经实现季度扭亏为盈，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新车销量不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时的风险。